对比分析同行业上市公司净资产收益率水平，2019年前三季度亿纬锂能ROE最高(21.55%)，宁德时代与鹏辉能源次之(10%~12%区间)，国轩高科6.61%居后。销售净利率方面，亿纬锂能最优(25.32%)，宁德时代、鹏辉能源、国轩高科均在11%附近;资产周转率方面，鹏辉能源最高(0.47)，亿纬锂能、宁德时代水平相近，国轩高科居后(0.23);权益乘数方面，各家上市公司水平较接近，均在2.20~2.60区间，国轩高科相对较高(2.52)，亿纬锂能居后(2.25)。

根据万得一致预测，公司2019年营业收入将达到73.23亿元，净利润预计达到7.15亿元，ROE(摊薄)为7.90%。从正股估值来看：截至12月13日国轩高科股价为12.83元，对应PE TTM为29.2x，处于近三年估值60%分位附近;对应PB为1.63x，处于近三年估值10%分位。

募集资金用途：本次可转债募集资金不超过18.5亿元，用于动力锂电池产业化项目、国轩南京15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期 5GWh)、庐江国轩新能源2GWh动力锂电池产业化项目以及补充流动资金(3.5亿元)。

投资申购建议

预计国轩转债上市首日价格在109~111元之间。按国轩高科12月12日的收盘价12.23元测算，当前国轩转债平价为100.16元，略超面值。可参照的平价可比标的为新泉转债，其平价为101.06元，当前转股溢价率为16.65%，可参照的规模可比标的是明泰转债，当前转股溢价率为14.68%。预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市价格在109~111元区间。

假设配售比例为50%。国轩高科的主要股东为珠海国轩持有公司、李缜、佛山电器照明股份有限公司，持股比例分别为24.86%、11.86%、4.00%。李缜为公司实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为50%。

预计中签率为0.01~0.02%。国轩转债总申购金额为18.50亿元，假设配售比例为50%，那么留给网上网下投资者的申购金额为9.25亿元，若网上申购户数为80万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为7000~9000户，平均单户申购金额为7亿元，测算下来中签率在0.01%~0.02%之间。

整体来看，国轩转债条款设置友好，当前平价超过面值，具备一定吸引力，考虑到正股国轩高科作为国内早期从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一，具有一定的产业链及成本优势。新能源汽车产业链的相关标的具有配置价值，建议积极参与一级打新。