周四(1月2日)璞泰转债申购，申购代码754659;转股价值102.4;市净率11.6倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.6%;债券评级为AA;转股价下调的条件为(15/30 80%);有回售;无担保。

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条款分析：评级适中、债底保护性较强、平价高，申购安全垫较好

璞泰转债的票面利率分别为0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为5年，面值对应的YTM为2.56%;债项/主体评级为AA/AA(中证鹏元)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.90 %(2019/12/27)作为贴现率估算，债底价值为89.44元，债底保护性较强。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价85.90元，对应平价103.27元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股基本面

股权集中度尚可的民企。截至三季度，璞泰来前十大股东共持有公司78.13%的股权，其中第一大股东梁丰直接持有30.12%的股权，通过宁波胜跃投资合伙企业间接持有公司13.05%的股权，为公司的控股股东兼实际控制人。质押方面，公司控股股东梁丰质押6.94%的股权、占其持有股权的23.09%，质押比例尚可。

公司业务主要分为负极材料、隔膜、锂电设备三大块，产品主要有负极材料、湿法隔膜、涂覆材料、铝塑膜、涂布设备、锂电设备等，覆盖新能源汽车产业链上游的两个主要产品以及设备环节。

收入结构来看，2019年上半年公司收入21.74亿元，其中负极材料业务收入13.90亿元、占比63.95%，仍为公司的主要产品，锂电设备收入2.35亿元、占比10.82%，涂覆隔膜业务近年来增长较快、上半年收入3.39亿元、占比提升至15.60%。分地区来看，上半年公司出口业务收入3.01亿元、占比13.85%，海外收入占比逐年上升。

公司客户集中度较高。2019年上半年公司第一大客户收入占比23.23%，前五大客户收入占比62.69%，从历史来看，公司前五大客户收入占比也都在50%以上。公司下游的动力电池企业集中度较高，2018年动力电池前两大公司宁德时代与比亚迪合计市占率66.8%，因此公司的高客户集中度也较为合理。