交科转债(128107)申购代码：072061，正股代码：002061，正股简称：浙江交科。原股东配售代码：082061，原股东每股配售额：1.8173(元/股)。目前转股价值122.63，规模25亿元，信用级别：AA+。

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条款分析

债底为93.79元，YTM为2.45%。交科转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一年利息)按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020-4-20)3.5686%作为贴现率估算，债底价值为93.79元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定的债底保护性。

平价为113.5元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价5.48元/股，浙江交科(002061.SZ)2020-4-20的收盘价为6.22元，对应转债平价为113.5元。交科转债的下修条款为：20/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的下修条款设置严格。

总股本稀释率为24.9%。若按交科转债(128107.SZ)初始转股价5.48元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为24.9%和37.18%，股本摊薄压力一般。

“基建+化工”双轮驱动，基建工程业务稳健

1、基建工程业务增长稳健，化工业务毛利率下滑

浙江交科主营业务包括基建工程业务和化工业务两大板块，公司2017年通过重大资产重组并入浙江交投集团旗下浙江交工100%股权增加基建工程板块，公司名称由“江山化工”变更为“浙江交科”，基建工程业务主要包括道路、桥梁、隧道、地下工程等交通基础设施的承揽施工、养护及工程项目管理业务。公司原有化工业务主要包括DMF、MAC、顺酐和聚碳酸酯(PC)的研发、生产和销售。根据19年半年报数据，基建工程业务营收占比为81.54%，化工业务营收占比为17.65%，基建工程业务营收增长稳健，化工业务由于其周期属性，波动较大。

业绩报显示2019年公司实现营业收入287.75亿元，同比增长9.09%，营业收入增速稳定;实现归母净利润7.91亿元，同比下降34.79%。主要因公司化工板块外部经济环境严峻导致经营效益下滑所致。从毛利率数据来看，2017年，公司毛利率较高的原因主要是化工业务毛利率高，顺酐市场和聚碳酸酯(PC)市场在2016年市场整体回温以后继续保持较好的市场需求。2019年1-6月，受化工板块外部市场环境影响，主要产品下游需求有所降低，产品价格竞争激烈，化工业务毛利率大幅下降。2019年三季报显示毛利率为7.63%，较第一季度水平有所提升;三季报净利率为3.31%，环比提升约0.46个百分点。