一、下修条款宽松，平价提供一定安全垫

宏川智慧于7月15日发布公告，将于2020年7月17日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。宏川转债发行规模6.7亿元，债项评级AA-，根据7月14日中债同等级企业债到期收益率6.95%测算，债底约为76.36元，债底保护性较差，发行公告日宏川转债平价为97.78元，平价提供一定安全垫。条款方面，宏川转债下修条款较为宽松。

1、发行规模不大，对原股本摊薄比例不高

宏川转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.7亿元，初始转股价为20.25元/股，目前公司总股本4.44亿股，本次发行摊薄比例为7.5%左右。原股东可优先配售的宏川转债数量为其在股权登记日(2020年7月16日，T-1日)收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.5099元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按 100 元/张的比例转换为张数，每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年7月15日。网上发行时间为2020年7月17日，网上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。

2、债底预计在76.36元附近，发行公告日平价为97.78元

债底约为76.36元，保护性较差。宏川转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)，按照2020年7月14日中债6年期AA-企业债到期收益率6.95%作为贴现率估算，宏川转债债底价值约为76.36元，保护性较差。

发行公告日平价为97.78元，初始转股价为20.25元/股，转股期自发行结束之日(2020年7月23日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照发行公告日2020年7月14日收盘价19.80进行计算，平价为97.78元。

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为108元;有条件回售条款为：30/30，70%(最后两个计息年度)。

二、仓储物流综合服务提供商，罐容持续增长

1、主要从事于仓储物流综合服务，收入规模稳定

宏川智慧是一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务，业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等。公司2019年主营业务收入占比为99.85%，主营业务突出，其中仓储综合服务收入占主营业务收入的比重为93.90%。仓储综合服务指依靠公司码头、管线、储罐、装车台等为客户提供物流一体化服务，业务涉及装卸及仓储全过程。

公司营业收入增长稳定。2019年公司实现营业收入4.86亿元，同比增长22.11%，实现净利润1.46亿元，同比增长41.75%。2020年一季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长13.56%，实现归母净利润0.32亿元，同比下降26.11%。公司2020年6月9日公告，由于今年年初至今受新冠疫情以及国际原油价格大幅下跌的影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准有大幅提升，如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内，对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准，其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。

2019年公司主营业务的综合毛利率为61.23%，同比增长3.2个百分点，宏川智慧综合毛利率保持在较高位置，主要是因为公司的石化库区区域位置在行业中极具优势，同时，公司拥有自有码头，且地理位置优越，码头靠泊等级高，具备保税储罐优势等。Q1季度毛利率为63.13%，较2019年上升约2个百分点，但Q1期间费用率上行较快，导致净利率下降，从而导致净利润同比下滑。期间费用率上行主要受财务费用率提升影响。