继浦发银行可转债之后，又来了一只优质可转债：川投能源可转债今日进行申购了。

条款分析：评级较高、债底保护性强、平价高，申购安全垫较好

川投转债的票面利率分别为0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为106元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为1.78%;债项/主体评级为AAA/AAA(联合)，以上清所 6 年期 AAA中短期票据到期收益率3.93%(2019/11/6)作为贴现率估算，债底价值为88.43元，债底保护性强。下修条款为[10/20，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价9.92元，对应平价100元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股质地

川投转债对应的正股是川投能源，1993年上交所上市。业务主要有两块：一块是水力发电，这是主要业务，占比约80%;另一块是铁路电气自动化控制系统业务，这是辅助业务，有点玩票性质，占比不到20%。公司是国内公认的水电区域龙头。如果诸位在资本市场摸爬滚打多年的话，一定知道这是一只堪称“现金牛”的白马股：经营稳健、低估值、高分红。

“我不生产水，我只是大自然的搬运工”，这是某品牌矿泉水的广告语，细究起来，川投能源与之有点类似。与大多数电力公司不同，公司并不直接生产电力产品，而是通过下属控股或参股企业从事电力业务，利润主要来源于投资收益，这也正是公司名称中有个“投”字的原因。

在其投资的众多水电公司中，雅砻江水电是最核心的发电资产，也是最核心的利润来源，今年前三季度雅砻江水电贡献了公司90%以上的利润。可见，公司的荣辱基本系在雅砻江水电身上。不过，好在雅砻江水电发展前景广阔，下游开发刚完成，中游正在推进中。此次转债募集的40亿元资金，就是用于中游杨房沟水电站项目建设的。受水电价格下滑等多方面因素影响，公司近3年营收和利润略有下降。但总体看，公司基本面仍不失优秀。

上市定位与申购价值分析

川投正股当前股价为9.92元，对应平价为100元，可参考相近规模、相同评级的蒙电(平价96.45元，平价溢价率19.85%)、环境(108.91，9.96%)等。我们的判断是：1、该券规模较大(40亿)，评级高，流动性无忧;2、川投“一代”表现亮眼，而其又是近期发行较优质的个券之一，预计未来将是市场上的核心品种;3、该券题材也较为稀缺，且相比三峡EB有条款上的优势，预计投资者筹码需求较强，定位应该是底仓或配置性品种。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格112元左右，建议一级市场积极参与。