白电转债(113549)对应正股白云电器(603861)转股价格：8.99元，信用评级：AA，申购代码：754861，申购时间：11月15日(周五)。

发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为8.80亿元，网上申购及原股东配售日为2019年11月15日，网上申购代码为“754861”，缴款日为11月19日。公司原有股东按每股配售1.947元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753861”，实控人及一致行动人承诺配售金额不低于52790万元，对应比例为59.99%。网上发行申购上限为100万元，主承销商中信证券最大包销比例为30%，最大包销额为2.64亿元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.0%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为8.99元/股，转股期限为2020年5月21日至2025年11月14日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于高端智能化配电设备产业基地建设项目、补充流动资金。

正股质地

前面说过，白电转债对应的正股是白云电器，2016年上交所主板上市，公司经营产品有成套开关设备、电力电容器、元器件和变压器等。成套开关设备是公司的主营产品，占比约60%，电力电容器名列第二，约30%。公司在华南一带还是比较有影响力的，拥有华南最大智能电网成套开关设备生产基地，以及全球最大的特高压电力电容器生产基地。

不过，虽然产品在市场上具有一定的竞争力，但自上市以来，公司的表现却很难让人称道。

就在9月，公司实际控制人之一、第四大股东胡明光被监管部门因内幕交易处以罚款25万元，原因是2017年公司收购浙变公司和桂林电容前利用他人股票账号买入自家股票。让人啼笑皆非的是，该内幕交易不仅没有赚到钱，反而亏了钱。

(此处应该有画外音：小伙伴们，你们知道股票有多难做了吧，实控人利用信息优势炒自家股票都亏钱，何况我们这些一无所知的小散呢?还是老老实实投资可转债吧)

屋漏偏逢连夜雨。遭遇信任危机的白云电器，在业绩上也同样遭遇了“滑铁卢”。今年上半年，公司盈利由盈转亏，同比下降141%，三季度虽有所好转，但仍同比下降52%，原因就出在收购的桂林电容盈利不及预期。公司营收从2016年上市时的13亿增长到2018年的近26亿，近乎翻番，而利润却几乎原地踏步，一直在1.7亿元左右摆动。

另外，公司还存在负债率较高、应收账款和存货较多等问题。

定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1)2019年11月12日转股价值在92至100元之间，2)债券余额小于50亿元，3)债项评级为AA。7只符合条件的可转债2019年11月12日的转股溢价率主要处于10%至19%的区间，考虑到白电转债的正股波动率显著低于可比券，我们预计白电转债的初始转股溢价率将处于10%至13%的区间，上市价格在106至108元的区间，中枢为107元。