麦米转债(128089)对应正股麦格米特(002851)，转股价格：20.31元，信用评级：AA—，申购代码：072851，申购时间：12月26日(周四)。

发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为6.55亿元，网上申购及原股东配售日为2019年12月26日，网上申购代码为“072851”，缴款日为12月30日。公司原有股东按每股配售1.3952元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082851”。网上发行申购上限为100万元，主承销商华林证券最大包销比例为30%，最大包销额为19,650万元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.8%、第六年为 2.0%。转股价为20.31元/股，转股期限为2020年7月2日至2025年12月25日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.55亿元，将主要用于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目、收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目和补充流动资金。

正股基本面

自然人控股民营企业，股权质押比例尚可。截止三季报，麦格米特前十大股东共持有公司51.64%股份。其中，第一大股东自然人童永胜直接持有上市公司 21.25%的股份，为公司实际控制人;其配偶王萍持有上市公司 9.42%的股份，童永胜及其配偶合计持有上市公司 30.67%的股份。截止12月21日，公司实际控制人童永胜及其一致行动人合计质押股份占所持公司股份数的34.06%，占公司总股本比例10.44%，股份质押风险总体可控。 公司为国内知名电气控制和节能领域解决方案提供商。公司以电力电子和工业控制为核心技术，业务领域主要覆盖工业自动化、新能源汽车及轨道交通、工业电源、智能家电和高端智能制造等四大板块，产品主要用于家电、工业设备、自动化设备中电能的变换、控制和应用。其中，工业自动化板块产品主要包括电机驱动器、可编程逻辑控制器等;新能源汽车及轨道交通板块产品主要包括新能源汽车电力电子单元、电机驱动器等;工业电源板块产品主要包括医疗设备电源、通信设备电源及大功率LED显示电源等;智能家电和高端智能制造板块包括平板电视电源、变频空调功率转换器、变频微波炉功率转换器及智能卫浴(智能坐便器、自由品牌智能坐便器)等。

公司所处行业存在较高技术和资金壁垒。公司所处行业属于高新技术行业，有较高的技术壁垒。智能家电电控产品存在技术快速更新换代需求，而工业自动化及新能源汽车产品则需要较长技术积累，均对市场参与者研发能力提出考验。此外，研发资金的投入与生产设备的革新也对参与者资金能力提出要求。 公司于细分行业持续突破，营收维持高速增长。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局，先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破，公司收入因而维持高速增长。2016-2018年期间，公司营业收入分别同比增长42.73%、30.11%和59.33%。其中，2018年期间智能家电电控产品板块实现营收10.96亿元，同比增长49.73;新能源及轨道交通产品板块实现收入6.09亿元;工业定制电源及工业自动化产品板块收入则出现小幅下滑;智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。

毛利快速增长，毛利率小幅波动。受益于营业收入的快速增长，公司毛利增速同样维持高位。2016-2018年期间，公司毛利分别同比增长66.25%、20.00%和50.85%。从毛利率看，公司毛利率自2016年以来小幅回落，但总体波动有限。2016-2018年期间，公司毛利分别为27.48%、27.22%和24.19%，各业务板块毛利率均有小幅下滑迹象。

投资建议

预计麦米转债上市首日定价区间为109~110元。按照2019年12月24日收盘价计算，麦米转债对应平价为98.77元。目前同评级、同等平价附近的光华转债、中环转债转股溢价率分别为11.75%、8.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，公司整体经营较为优秀，我们预计麦米转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为108~110元。绝对估值下，理论价格为109~110元。综合考虑，我们预计麦米转债上市首日的定价区间为109~110元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司目前产品主要包括工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通等四大类，并不断在电气自动化领域逐步外延产品和技术范围，目前新拓展了智能采油设备、电击器等新兴领域。公司的主要客户包括长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等众多国内外知名企业。考虑到当前转债平价略低于面值，公司整体经营情况较优，各项业务稳健发展，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。