公司经营分析：

公司主营饲料业务，辅以牲猪养殖和肉类制品销售。公司以饲料销售为主营业务，2018年饲料销售营收达142.86亿元，营收占比93%。近两年来，公司牲猪和肉类制品的营收占比有所提高，2018年肉类制品营收额为5.64亿元，占比3.7%;牲猪营收5.46亿元，占比3.54%。

饲料业务包括猪饲料、禽饲料和水产饲料，2018年营收增速放缓。公司饲料从产品类别上可分为预混料、浓缩料和配合料;从适用范围可分为猪饲料、禽饲料和水产饲料。每种饲料对应不同的消费群体，总的来看，公司的客户主要包括中大型养猪场、中大规模蛋鸡场、个体养殖场和养殖专业户。从饲料业务的营收及增速来看，饲料业务营收自2015年起开始持续上涨，但2018年增速有所放缓，2018年为142.86亿元，同比13.71%。

2019前三季度期间费率均有所提升。整体来看，公司管理费率在2014-2018年间呈下降趋势，2019前三季度有所回升，达2.84%。销售费率在2014-2018年间呈波动上涨趋势，2019前三季度进一步上涨至3.96%;财务费率自2016年起总体保持平稳，2019年前三季度小幅上涨至0.21%。由公司所属行业特性所致，毛利率较低，因此管控好期间费用是公司提高盈利能力的关键因素之一。

流动负债占比较高。2014-2019Q3，公司流动负债/总负债占比均高于80%，2016年达到峰值94.96%，虽然随后有所下降，但2019年Q3流动负债占比又回升至89.66%。

公司的流动负债主要由短期借款，应付账款和其他应付款组成。2019年Q3公司短期借款为8.73亿元，占流动负债比重为31.25%;应付账款为6.49亿元，占流动负债比重为23.23%;其他应付账款为6.52亿元，占流动负债比重为23.34%。

行业竞争格局分析：

公司从属饲料行业。饲料行业的上游包括饲料添加剂行业(氨基酸、维生素、微量元素等)和饲料原料行业。其中饲料原料主要包括动物性蛋白(鱼粉、肉骨粉等)、植物性蛋白(菜粕、棉籽粕、豆粕等)以及能量原料(玉米、小麦、谷糙米等)等。饲料行业市场需求状况及其变动直接受下游养殖业影响，最终取决于居民饮食结构、对肉类等产品的消费情况。短期内，饲料行业存在明显的周期性变化，当下游养殖行业存栏量发生波动变化时，饲料产品的需求量会随之变化。

饲料行业竞争较为分散，公司市占率处于中上游水平。饲料行业竞争主体众多，由于历史因素、地域广阔、客户分布等原因，行业市场集中度较低。考虑公司市占率，从饲料业务销售规模来看，2018年公司饲料业务销售规模为481.01万吨，处于可比公司之中的第三名;从饲料业务营业收入来看，2018年公司饲料业务收入为142.86亿元，处于可比公司中的第五名。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行12.4亿，唐人转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.3签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

唐人转债目前转股溢价率：-2%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，唐人转债当前合理价格112元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为123元，中签0.3签，预期单账户收益37元。

申购计划

预期单签收益123元，出现中签亏损的概率2%左右。