盛屯转债733711今日申购，其正股是一家经营有色金属采选、钴材料以及金属产业链增值业务的公司。转债方面，发行规模较大(23.86亿)，债项评级为AA级，债底保护强，平价接近面值，有一定申购安全垫。

下修条款触发要求较低，债底保护尚可

盛屯转债的下修条款触发要求相对较低，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年2月26日)6年期AA企业债估值4.45%计算，到期按110元赎回，盛屯转债的纯债价值约为89.23元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价4.92元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为65.86%)的摊薄幅度为21.02%。

静态看，预计首日上市价格为120-124元

截至2月26日收盘盛屯转债对应平价98.78元。盛屯矿业虽然已经部分转向钴产业链业务，但并非一线钴材料标的(如寒锐钴业、华友钴业等)，在之前新能源汽车行情中涨幅有限。近期特斯拉可能采用无钴电池的消息公布后，公司股价随着调整，总体而言估值处于3年来较低位置。考虑到钴在消费电子和新能源汽车电池中的重要地位并没有明显变化，我们预计盛屯转债定位高于同属于有色金属行业的海亮转债(评级AA、规模31.50亿元，平价95.32元对应转债价格113.90元)。

静态看，预计目前平价下盛屯转债上市首日获得的转股溢价率在21%-25%区间内，价格为120-124元。

正股质地

盛屯转债对应的正股是盛屯矿业，1996年上交所上市。主营业务包括有色金属采选、金属冶炼与综合回收、钴材料以及金属贸易与产业链服务等，是一家涵盖采、选、冶、贸易以及深加工的有色金属企业。

具体来说，有色金属采选业务主要产品为锌、铅、铜、钨、锡、银等各类精矿。金属冶炼及综合回收业务主要包括铜、钴、锌、锗金属冶炼及回收。钴材料业务形成了”原材料+冶炼+贸易+深加工+回收”完整链条。金属贸易与产业链服务主要为上下游企业提供金属矿粉、金属锭等产品的购销服务以及地质勘探、资源价值评估、矿产品质检验、库存管理及价格管理等服务。

其中，金属贸易与产业链服务是公司第一大业务，营收占比约74%。钴材料业务占比仅9%。有色金属采选业务占比更小，不到1.5%。不过，别看金属采选业务占比小，但感觉公司近年来的发展重点就在于此，目前已拥有6座矿山。

业绩方面，近几年营收稳步增长，每年的增长率基本都在50%以上，但净利润却表现出了较大的波动性，2017年同比增223%，2018年同比下降31%。根据预告，2019年公司净利润同比减少14%-26%。符合有色金属行业的强周期性。

中签率在0.032%附近，积极参与

根据最新数据盛屯矿业大股东为深圳盛屯集团有限公司，持有股权19.11%。2019Q3季报显示前十大股东合计持股42.31%。目前暂无公告披露股东配售意愿，在配售50%的假设下盛屯转债留给市场的规模在12亿元左右。

盛屯转债仅设置网上发行。当前市场情绪高昂，流动性相对充裕，转债市场表现积极，近期发行的奥佳转债(评级AA，规模12亿元)网上申购户数约为361万户。假设盛屯转债网上申购370万户，则全额申购时中签率在0.032%左右。

打新参与没有异议。虽然目前盛屯矿业并非一线钴标的，但其估值较低的优势明显。兴证金属团队预计伴随下游开工率及库存水平的逐步恢复，短期钴价有望继续走高;受嘉能可与下游三星等签署长期供货协议，现货流通盘进一步减少，2020年钴供给收紧+5G和动力带动需求改善+中下游补库或催化价格年内有望持续稳步上升。因此，推荐投资者留意二级市场建仓机会。