上机转债今日申购，AA-级，发行规模6.65亿元，无担保，无网下，票面利率20.8%，目前转股价值107.87元。

债底保护一般，下修条款宽松

上机数控于6月4日晚间发布公告，将于2020年6月9日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。上机转债发行规模6.65亿元，债项评级AA-，根据6月4日中债同等级企业债到期收益率6.67%测算，债底约为82.65元，目前上机转债平价为99.82元，平价在面值附近。

1、发行规模尚可，对原股本摊薄比例有限

上机转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.65亿元，初始转股价为33.31元/股，目前公司总股本为2.32亿股，本次发行摊薄比例为8.61%左右。原股东可优先配售的上机转债数量为其在股权登记日(2020年6月8日，T-1日))收市后登记在册的持有上机数控股份数按每股配售2.508元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按1,000元/手的比例转换为手数，每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年6月9日。网上发行时间为2020年6月9日，网上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。

2、债底预计在82.65元附近，发行公告日平价为99.82元

债底约为82.65元，保护性相对不高。上机转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息)，按照2020年6月4日中债6年期AA-企业债到期收益率6.67%作为贴现率估算，上机转债债底价值约为82.65元。

发行公告日平价为99.82元。初始转股价为33.31元/股，转股期自发行结束之日(2020年6月15日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年6月4日收盘价33.25进行计算，目前平价为99.82元。

下修条款宽松。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%(最后两个计息年度)。

正股基本面

股权集中度较高的“家族企业”，几乎无质押。截至2020年一季度末，杨建良直接持有公司 43.59%的股份，为公司控股股东;杨建良、杭虹、杨昊、李晓东、董锡兴以直接和间接的方式合计持有公司 67.66%的股份，为公司实际控制人，其中杨建良、杭虹为夫妻关系，杨昊为杨建良、杭虹夫妇之子，李晓东为杨建良姐姐的配偶，董锡兴为杭虹妹妹的配偶，实控人属于同一家族。

公司自2004年进入光伏行业，是业内最早的光伏专用设备生产商之一，在硅片加工领域，公司具备从硅棒/硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力，能够为下游硅片生产企业生产线搭建提供充足的选择空间。以单晶硅片生产过程为例，公司产品对应的加工环节包括了截断、开方、磨面、倒角、抛光、切片等。2019年5月公司在内蒙古成立子公司弘元新材料(包头)有限公司，开始拓展光伏单晶硅生产业务，新增单晶硅棒以及单晶硅片的产品。

收入新增单晶硅棒。2019年公司收入8.06亿元，其中原有的光伏专用设备5.03亿元，占比62.41%，较2018年出现显著下滑;新业务光伏单晶硅块收入2.52亿元，占比31.27%。其中光伏专用设备收入中数控金刚线切片机收入占比超过75%。 受新产品影响毛利率有所下滑。2019年公司综合毛利率为38.95%，比2018年下滑将近10个百分点，主要由于公司单晶硅块产品毛利率为22.84%，拖累公司整体毛利率。但从光伏专用设备来看，近年毛利率较为稳定。