超声转债：转股价值100.2;市净率1.9倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.1%;债券评级为AA;转股价下调的条件为（15/30 90%）;有回售;无担保。

转债信息

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的平均票面利率水平相当;到期赎回价格为108元（含最后一期利息），略低于常规设置。

信用评级来看，中证鹏元评级对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩1）转股价修正条款（15/30，85%）;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%）。

综合来看，公司本次发行利率属于常规设置，附加条款也中规中矩。公司发行公告日收盘价为12.71元，对应平价为98.91元。本次发行的超声转债评级为AA、期限为6年、12月3日6年期AA评级中债企业债YTM为4.8082%、中证公司债YTM为4.8408%，综合以上本文取YTM为4.82%，测算转债纯债价值为85.7元，债底保护一般;到期收益率为2.11%，低于同期限国债收益率。

超声电子基本面分析

PCB-CCL领先制造商

超声电子主要从事印制线路板（PCB）、液晶显示器及触摸屏、超薄及特种覆铜板（CCL）、超声电子仪器的研制、生产和销售。从20H1数据看公司PCB业务贡献约46%/50%的营收和毛利，另外约31%/27%的营收和毛利来自CCL，海外营收占比约54%。具体而言，其PCB主要应用于通讯、汽车电子、家电、电脑及周边设备，另一项主要产品液晶显示器及触摸屏产品应用于智能手机、车载显示、智能家居、平板电脑、工业控制、消费类电子产品等领域。

根据景旺电子2019年年报，PCB行业全球产值稳步上涨，PCB生产向中国大陆转移的趋势不变，行业集中度提升趋势不变。Prismark报告显示全球印刷线路板产业2019-2024年复合增长率预计为4.3%（受疫情影响2020年产值增长率预计为2.0%、2021年产值增长率约为5.3%），中国为4.9%，超过全球平均水平。根据兴证电子团队测算5G基站单站PCB价值量在9000元以上，4G基站单站价值量不到4000元，5G基站PCB价值量仍是4G的2-3倍。今年国内5G基站建设量可能在70万站以上，全球预计在130万左右。PCB需求确实存在较大空间，但从行业内公司的经营情况看20Q3景旺电子、生益科技、深南电路业绩增速明显下滑，这可能源自短期贸易摩擦和基站建设低于预期。如此情况下相关公司股价回调明显。