靖远转债申购代码：070552，配售代码：080552，正股代码：000552，正股简称：靖远煤电。目前转股价值93.09，规模28.00亿元，信用级别：AA+。

条款常规，债底保护一般

靖远转债的条款比较常规，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2020年12月8日）6年期AA+企业债估值4.38%计算，到期按110元赎回，靖远转债的纯债价值约为89.58元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价3.33元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为99.86%）的摊薄幅度为36.77%。

正股分析

1、疫情冲击煤炭业务，发电业务逆势增长

靖远转债正股为靖远煤电，核心业务为煤炭开采和销售，全资子公司白银热电主要从事火力发电业务。主要产品为煤炭和电力，煤种以不粘煤为主，伴有少量的弱粘煤和长焰煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点，属优质环保动力煤，广泛用于冶金、电力、化工、建材等行业。按产品分类，公司营业收入的71%和29%，分别由煤炭和电力贡献;从区域来看，2020年上半年公司近98%的来源甘肃省内，剩余部分来源甘肃省外。公司目前拥有四个生产矿井，核定产能1009万吨。截至2020年前三季度，公司煤炭产品产量661.02万吨，销量 625.07万吨，销售区域以省内为主。

2020年前三季度，公司实现营收收入27.32亿，同比减少6.25%;实现归母净利润3.82亿元，同比减少0.42%。煤炭销售方面，新冠肺炎疫情冲击下，煤炭销售价格降低，因此煤炭营业收入较同期减少16%。伴随甘肃省内工业企业全面复工复产，煤炭的价、量以及营业收入贡献有望逐季改善;电力销售方面，公司电力板块贡献营业收入逆势增长，较同期增长27%，主要原因有三：一是白银热电疫情期间承担供电、供热保供任务;二是公司上网电价上涨4.20%;三是近年甘肃省内火电平均利用小时数逐渐增加，且省电网公司通过“以热定电”模式在一定程度上提高了公司机组的负荷率，公司电力板块经营效率上升。第三季度公司营业收入8.41元，同比下降4.72%，环比增长4.67%;第三季度实现归母净利润1.05亿元，同比下降1.81%。

公司煤炭业务毛利率变动的主要影响因素是煤炭销售均价和煤炭生产成本。价格端，下游行业对煤炭原料的需求减少，煤炭价格随之下降，带动毛利率逐年下滑;成本端，人力成本随国内工资水平同比上升，开采成本则随矿井开采深度逐年增加而增加，另外煤炭生产安全投入也在不断加大，导致公司原煤单位制造成本上升;综合影响下，煤炭业务毛利率近年来逐年下降。

电力业务方面，公司2017年至2020年上半年的含税上网电价依次为0.2638元/度、0.2888元/度、0.2978元/度和0.3103元/度，呈逐年上涨趋势;公司发电成本主要是固定金额支出，在发电量增加的情况下，单位成本下降，所以电力业务的毛利率近年来逐年上升。

受核心煤炭业务毛利率下滑的影响，公司综合毛利率近几个报告期处于下降趋势。报告期内公司期间费用率也整体呈下降态势，主要由销售费用率下降明显引起，占营收比从2017年的4.12%降至2020年上半年的1.57%，主要系2018年起，由公司直接承担运输费的客户业务量大幅减少，使得运输费用总体减少。综合影响下，2017-2019年期间公司净利率略有下降，2020年上半年因为有前期减值损失转回，导致其净利率略高于前期。