今日安20转债发行9亿可转债，债券评级AA，转股价值107.17元，转股溢价率-6.69%，到期赎回价108元。

基本要素分析

安20转债转股价格115.90元，转股价值100.05元(7月3日收盘价115.96元)，对正股及实际流通盘的稀释率为3.29%/3.38%，转股期内稀释作用较弱。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为108元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.11%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.62%(7月3日数据)的贴现率计算，债底为86.66元。

下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]。

中签率估算

如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近5.4亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.00014%附近。

安井食品基本面分析

国内速冻火锅料制品龙头

安井食品从事速冻火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。目前公司已经形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，并逐渐成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业，具体产品包括爆汁小鱼丸、蟹排、鱼排等速冻鱼糜制品;霞迷饺、燕饺、贡丸、撒尿肉丸等速冻肉制品和手抓饼、核桃包、红糖发糕、桂花糕等速冻面米制品。除此之外，公司不断研发新品，2018年蛋饺、天妇罗鱼等菜肴制品上市。根据观研天下数据，公司在火锅料制品行业内营业收入排名第一，超过第2-4名规模之和，具有龙头地位。

具体而言，公司速冻鱼糜产品行业领先，市占率约为8%，产品营收年化复合增速接近20%;速冻肉食品市占率暂时排名第三，市场份额在5.2%附近。速冻面米制品行业发展较成熟，以三全、思念、湾仔码头、龙凤为代表的竞争格局相对稳定，公司过差异化创新、主攻发面类产品抢占细分市场，如手抓饼、红糖发糕等。速冻菜肴制品规模尚小但发展迅速(2019年营收同比增速达到约38%，超过综合收入的增速23.66%)。

公司坚持“餐饮流通为主、商超电商为辅”的渠道策略，不断提升传统餐饮渠道产品市场占有率，随之而来的规模效应使生产成本、期间费用率逐年下降。据2018年数据经销商渠道营收约86%，其中30%-40%来自餐饮渠道，这是销售费用率相对较低的模式，同时公司重视并建立了完善的“贴身支持”经销商管理体系，协助经销商开拓粥铺、冒菜、水捞等各色餐饮渠道和社区电商等新兴渠道。商超、特通分别占比约12%/2%，前者主要包括大润发、沃尔玛等大型超市及永辉、华润万家、世纪联华、等国内连锁卖场，后者目标客户主要分布于酒店、餐饮、休闲食品等领域，如呷哺呷哺、杨国福麻辣烫、海底捞、良品铺子等。