中报收入同比增27.3%，归母净利同比增206.6%荣盛石化发布2020 年中报，实现营业收入502.82 亿元，同比增27.3%，实现归母净利32.08 亿元（扣非后31.65 亿元），同比增207%（扣非后226%），其中二季度实现收入292.30 亿元，同比增26.9%，实现归母净利19.82 亿元，同比增348%。公司同时预告2020 年前三季度归母净利同比增长198%-225%至55-60 亿元，对应Q3 单季度23-28 亿元，环比降13%-28%，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.23/1.55/1.87 元，维持“增持”评级。

浙石化投产促业绩高增长，聚酯产业链整体景气低迷报告期内，浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”一期工程顺利投产，实现营收275.4 亿元（去年同期为0），净利润44.9 亿元，贡献效益明显。

石化板块上半年实现收入388.3 亿元，同比增105%，毛利率提升14pct至24.2%。聚酯产业链景气不佳，聚酯化纤板块营收41.23 亿元，同比降19.3%，薄膜盈利改善致毛利率提升2.0pct 至8.0%。PTA 板块营收同比降26.9%至70.6 亿元，毛利率同比降4pct 至5.8%。批发贸易业务实现收入73.3 亿元，毛利率12.1%。子公司层面，中金石化/逸盛大化/浙江逸盛/海南逸盛/盛元化纤/永盛科技分别实现净利2.0/3.7/ 4.1/1.7/-0.3/1.3 亿元。

炼化板块受益于低油价，二期项目推进谋未来

受经济复苏影响，据隆众资讯，8 月11 日国内汽油基准价-INE 原油裂解价差3814 元/吨，自6 月底上涨6.1%，柴油基准价-INE 原油裂解价差3349元/吨，较6 月底持平，低油价环境下，成品油目前盈利良好。8 月7 日东北亚乙烯-石脑油裂解价差359 美元/吨，自6 月底下滑24.7%。公司炼化一体化二期项目已进入实施阶段，据公司中报截至6 月底项目在建工程204亿元。我们认为二期项目建成将充分发挥浙石化炼化基地的一体化优势，降低整体成本，扩大规模优势，构筑公司成长动力。

聚酯产业链景气全面见底，期待后续价差改善

受疫情影响，纺织产业链内外需双低迷：据中纤网8 月10 日华东地区POY（150D）报价5375 元/吨，其与PTA/MEG 价差983 元/吨，自6 月底以来下跌8%，处于历史低位；东北亚PTA/PX 价格分别为446.5/391.9 美元/吨，PTA-PX/PX-石脑油价差分别为89.5/153.1 美元/吨，自6 月底收窄2.4%/1.0%，PTA 尚有盈利，PX 价差跌破2010 年以来历史最低价。伴随内外需逐步复苏，行业供给弱化，我们预计产业链价差有望逐步改善。

维持“增持”评级

考虑公司浙石化项目降本增效显著，我们上调公司2020-2022 年EPS 分别至1.23/1.55/1.87 元（原值1.00/1.24/1.46 元），基于可比公司2020 年Wind 一致预期平均13 倍PE（x）的估值水平，考虑公司二期、三期项目的远期成长空间，给予公司2020 年17 倍PE，对应目标价20.91 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原油价格大幅波动风险。