历经四年完成资本市场真正整合，治理结构改善及股权激励计划有望激发企业内生增长动力。2016 年，南洋股份通过发行股份及支付现金相结合的方式购买天融信股份合计100%股权，2020 年，公司剥离旗下电线电缆业务，更改证券简称为“天融信”，全面聚焦网络安全业务。改组后的管理层背景更多元、专业，公司治理结构愈加完善，同时针对核心业务（技术）人员推出丰厚股权激励计划，多重举措有望持续改善企业经营效率。

中电科战略入股，与腾讯云的战略合作有望促进云安全、大数据安全等新业务发展。电科网信、林芝腾讯分别持有公司4.98%、1.97%股权，股权结构进一步优化，二者分别为国内网信领域及云计算领域龙头企业，天融信与二者在产品技术、服务能力及营销层面存在巨大合作空间，对于公司开拓政府机构、产业级互联网客户及渠道升级具有重要意义，此外公司安全产品已与国产芯片、操作系统完成适配工作，将受益于网安体系国产化。

天融信是国内领先的综合安全厂商，不仅在传统边界防护优势显著，云安全、态势感知等新领域布局同样超预期。公司官网披露，防火墙产品位居中国市场第一，VPN、IPS 市占率排名均位列行业前三，公司注重研发成果转化，以现有完善的网络安全产品体系为基础，推出云安全、工控安全等综合解决方案。天融信在传统领域拥有广泛客户基础，深厚的技术沉淀与突出的防护能力有望促进云安全、物联网及大数据安全等新业务市场份额扩张。

政策催化、ICT 技术演变与威胁事件三因素共振，驱动网安行业景气持续上行，三季度增长拐点已现，市场对行业长期成长性或存预期差。政策端，随着等保2.0 的正式实施、护网行动力度加大、关键基础设施保护条例的出台将带来安全支出的稳步上涨；技术端，“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段，云安全、大数据安全过往三年年复合增速达35%、45%。样本内十家网安企业2020 年Q1、Q2、Q3 单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%，行业营收增速逐季回升，景气有望持续改善。

云计算产业快速发展，多云渐成趋势，第三方独立安全厂商有望脱颖而出。

出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因，企业选择多云模式将成主流，而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络的行为模式差异决定了多云趋势下，第三方厂商相对于单一云厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯，将获得更多行业机会，天融信作为布局完善的龙头企业，成长空间广阔。

投资建议：我们预计2020/21 公司净利润为5.02/7.73 亿元，参考可比公司估值，给予2021 年348 亿目标市值，对应45X PE，维持“买入”评级。