公司预告2020 年预亏4.5-4.9 亿元

公司公告2020 年业绩预亏，预计2020 年归母净亏损4.5-4.9 亿元，扣非归母净亏损4.9-5.2 亿元；对应4Q20 归母净亏损0.82-1.22 亿元，扣非归母净亏损0.48-0.78 亿元，低于我们预期，主要系并表横店影视制作和横店影业的计提资产减值和信用减值准备等。

关注要点

受疫情影响行业短期震荡，公司降本增效能力体现。根据艺恩数据，公司旗下影投公司横店院线2020 年不含服务费票房6.96 亿元，同比下滑67.5%，但票房市占率同比提升0.3ppt 至4.7%。一方面，公司通过调整经营策略，实施精细化管理，积极拓展传统业务，开发“非票”及新兴业务；另一方面，公司管控现金流，全面落实降本增效，加大去库存、降房租力度。剔除并表横店影视制作和横店影业对2020 年利润的影响（收购时点前已计提9，062万元的资产减值准备和信用减值准备），我们预计公司原影院业务净亏损较我们此前预期的4.26 亿元更低，公司成本管控得力。

加强产业链上游布局，深化“内容+渠道”全方位发展。考虑到国内外疫情尚不明朗，2021 年影院实际经营和好莱坞影片供给节奏有待持续观察，我们将2021 年全国不含服务费票房由此前《2021年展望：内容为王，平台助力，技术驱动行业发展》报告中624亿元预测下调11.9%至550 亿元。2020 年12 月8 日公司公告拟以现金方式收购横店控股持有的横店影视制作公司100%股权及横店影业100%股权，12 月24 日通过临时股东大会审议，并于2021年1 月5 日完成工商变更登记手续。2020 年，两家公司出品《追梦》《一点就到家》《夺冠》《金刚川》等影视作品；横店影业参与出品的《送你一朵小红花》于2020 年12 月31 日上映，根据猫眼专业版，截至2021 年1 月30 日11 时累计票房达13.23 亿元，我们预计其或贡献1Q21 业绩增量。我们认为，结合终端影院渠道优势，公司与影视制作及横店影业所积累的IP 和业务资源有望取得协同作用，并多元化其收入结构。

估值与建议

考虑同一控制下并表横店影业和横店影视制作公司的影响（追溯调整2020 年报表，暂不追溯调整2018 和2019 年报表），我们上调2020 年净亏损预测由4.26 亿元至4.80 亿元，综合考虑并表公司和下调全国票房预测，我们上调2021 年净利润预测8.3%至3.79亿元，引入2022 年净利润预测4.49 亿元。当前股价对应24.5 倍2021 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司对产业链上游内容环节布局加深，我们调整估值方法由原EV/EBITDA 估值为P/E 估值，下调目标价11.4%至17.94 元，对应30 倍2021 年P/E，较当前股价有22.5%的上行空间。

风险

疫情影响下影院恢复不及预期；票房增长不及预期；市场竞争加剧风险；影院和银幕数扩张不及预期；影视项目确认不及预期。