公司发布2020 年业绩: 扣非净利96 亿，同比增长505%，Q4 扣非净利61 亿，环比Q3 翻倍。1）财务数据：20 年营收1712.6 亿元，同比+13.4%；归母净利99.3 亿元，同比+46.8%；扣非归母净利95.9 亿元，同比+505.1%。2）分季度看：Q4 收入535.5 亿，同比+35.8%，环比+22.7%；归母净利60.7 亿元，Q4 扣非归母净利60.1 亿元，环比Q3 增加122.5%（19Q4 为-3 亿）。Q1-3 归母净利分别为2.9、8.5 及27.2 亿元，扣非归母净利润分别为0.8、8.1、27 亿。

缺箱与拥堵问题严峻、有效供给持续减少，Q4 供需错配加剧推涨运价。19Q4欧美港口码头受疫情影响无法正常生产作业，装卸、拆箱、出港效率显著下滑，造成港口拥堵、集装箱大规模积压。以美西为例，1）圣佩德罗湾入境集装箱平均滞留时间从上半年2-3 天的水平增加至12 月的5 天左右，美西港口泊位高度紧张；2）LA/LB 港集装箱卡车平均周转时间从6 月的58 分钟持续增加至11 月的84 分钟。3）美西港口空箱数量攀升，而中国出口港集装箱严重短缺，上海港集装箱可用性指数一度降至0.05（0.5 为正常值）。缺箱与拥堵造成实际运力周转率进一步下降，行业供需紧张愈演愈烈，运价大幅上涨，四季度CCFI 均值同比+52.6%，即期运价SCFI 同比+139.4%，其中美西、欧洲分别上涨181%、162%，均达到历史最高值，推动公司Q4 扣非业绩大增。

我们预计运价或高位震荡叠加长协价或明显提升，2021 年业绩弹性可期。1）我们预计运价仍或高位震荡。2021Q1 行业供需形势未明显缓解，美线码头泊位、车架依旧紧张，缺箱问题缓解但运价仍处于高位，截至3 月5 日SCFI 一季度均值同比+ 205%，环比+44%，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及供应链周转瓶颈导致船舶实际运力维持紧张，我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限，但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。

2）我们预计长协价有望明显提升。从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，我们预计公司2021 年长协价涨幅或较为可观。

长期看：本轮集运上行行情是行业经历大规模兼并重组后格局趋向稳态，运力无序扩张意愿与性价比降低，龙头公司从份额竞争转向服务、效益竞争，行业供给侧向好；头部公司应对需求波动的运力管控能力较以往显著提升，能够有效平抑运价波动，格局为运价托底，中期供需改善下运价中枢有望持续上移。

盈利预测与投资建议。1）基于上篇点评报告后，行业运价持续大幅攀升超出当时预期，催化公司业绩弹性，我们以最新价格趋势做合理假设，预计公司2021-2022 年归属净利分别为197.6、135.6 亿元，对应EPS 为1.61、1.11 元。

2）基于2021 年行业运价或仍处于超高景气，此后或逐步回归正常，我们给予2022 年业绩13 倍PE，对应股价14 元，预期较现价40%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：航企大规模运力扩张，全球经济超预期下滑等。