与其他水电公司不同，公司盈利主要通过投资收益贡献。作为公司的核心发电资产，雅砻江水电亦是公司的核心利润来源。通过参股雅砻江水电48%股权获得的投资收益，有效支撑公司业绩。根据光大证券研究所公用事业团队测算，2014-2018年雅砻江水电的权益净利润占公司归母净利润的比例约96-101%。随着雅砻江水电下游电站陆续投产，公司近年来盈利水平有效提升，2014年以来公司ROE均超过15%，且高于SW水电行业水平。

雅砻江水电下游开发完成，中游成长可期公司

参股48%的雅砻江水电是雅砻江流域的唯一水电开发主体。雅砻江中下游河段位列国家确定的十三大水电基地第三位，干流技术可开发水电总装机容量约3000万千瓦。雅砻江干流共规划建设22级电站，其中上游10座电站，中游7座电站(两河口、牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、杨房沟、卡拉)，下游5座电站(锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站)。

截至2016年末，雅砻江下游5座水电站的机组全部投产，雅砻江水电下游开发完成。雅砻江下游水电装机容量共计1470万千瓦(占可开发装机的49%)，多年平均发电电量共计726亿千瓦时，发电资产优质。

雅砻江中游规划的7座水电站中，目前在建水电站2座(两河口、杨房沟)、拟建水电站5座(牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、卡拉)。预计开发完成后，雅砻江中游的水电发电资产达1187.5万千瓦(占可开发装机的40%);其中在建发电资产450万千瓦，预计首台机组于2021年投产。两河口、杨房沟电站全部投产后，雅砻江水电装机容量预计增长30.6%。

从正股估值来看：

截至11月6日川投能源股价为9.92元，对应PE TTM为12.73x，处于近三年80%分位;对应PB为1.67%，处于近三年40%分位。

本次发行的可转债募集资金在扣除发行费用后，全部用于向雅砻江水电增资(另一股东国投电力承诺按照持股比例同步增资)，具体用于雅砻江水电的杨房沟水电站项目建设。

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公司质地不错，入选多个重要指数，公司主体及转债信用评级都较高，加上整个市场及公司估值便宜，属于值得申购的优质可转债，不过随着可转债热度越来越高，估计这只可转债又比较难中，我准备所有账户都积极申购。