川投转债733674今日进行申购，债项评级为AAA级，债底保护强、平价高，申购安全垫较好。定价方面，川投正股当前价格9.92元，对应的转债平价为100元。

发行规模高达40亿元，上市价格有望达到115元

川投能源(600674.SH)本次发行川投转债(110061.SH)募集的资金规模不超过40亿元，发行规模较大，主体信用评级为AAA，是近期继浦发转债后发行的第二只大规模、高评级转债。转债募集的资金将全部用于雅砻江水电的增资(具体为杨房沟水电站项目建设)。

另外值得注意的是，本次是川投能源第二次发行可转债，此前发行的上一期川投转债(110016.SH)融资规模为21亿元，已于2014年9月10日摘牌退市。

川投转债上市价格有望达到115元。川投转债的转股价为9.92元/股，截至2019年11月6日，川投能源的收盘价为9.92元，与转股价一致，对应的转换价值为100元整。转股溢价率方面，参考同样规模较大、等级较高的苏银转债(转换价值97.1元)、蒙电转债(转换价值96.5元)和航电转债(转换价值99.4元)等，转股溢价率均在15-20%的区间内，考虑到苏银转债和蒙电转债的转换价值稍低，我们认为在当前的转换价值下，川投转债的转股溢价率可能在15%左右，对应转债市场价格约115元。

川投转债的纯债价值约为87.98元，面值对应的YTM约1.8%，具有一定债底保护。川投转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期后将按照票面利率的106%(含最后一期利息)赎回。参考转债的主体信用评级AAA，以截至11月6日的中债企业债到期收益率4.02%推算，川投转债的纯债价值约为87.98元，具有一定债底保护。

附加条款方，川投转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，10/20、85%和30，70%，结合川投能源的发行规模和等级来看，其下修条款设置已相对优厚。

稀释率方面，川投转债完全转股后，对正股总股本(44.02亿股)和流通股本(44.02亿股)的稀释率为8.39%，稀释率不大。

正股基本面

川投能源是四川省投资集团旗下从事电力生产的上市公司，前身是四川峨眉铁合金(集团)股份有限公司(四川峨铁)，于 1988 年 4 月18 日成立，并于 1993 年9月24日在上交所上市。公司以清洁能源为主业，大股东为川投集团，实际控制人为四川省国资委。

依托雅砻江水电，成就行业地位

公司为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一，聚焦水电业务，其中持股比例48%的雅砻江水电为核心发电资产。截至2018年底，公司水电权益装机899万千瓦，占公司权益装机的比例为96.5%;其中雅砻江水电的水电权益装机为705.6万千瓦，占公司水电权益装机的比例为78.5%。