周三(12月4日)华锋转债开放申购，申购代码【072806】。

条款分析：评级和债底保护性较弱、平价一般，申购安全垫较薄

票面利率分别为0.6%，0.8%，1.4%，1.9%，2.3%，2.8%，到期赎回价为115元(含最后一期年度利息)，期限6年，面值对应的YTM为3.45%;债项/主体评级为A+/A+(联合信评)，以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.72%(2019/11/29)作为贴现率估算，债底价值为74.83元，债底保护较弱。下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价12.48元，对应平价94.76元，平价一般。综合看，该券申购安全垫较薄。

正股质地

华锋转债对应的正股为华锋股份，2016年深交所上市，公司主营业务有两块：电极箔和新能源汽车动力系统。电极箔是公司起家的业务，约占公司营收的65%，是国内起步较早的低压化成铝箔专业生产厂家，是国内规模最大的三家低压化成箔生产企业之一。而新能源汽车动力系统，系2018年通过收购理工华创切入的业务，目前该业务占公司营收的22%，是公司第二大营收来源，也是公司未来增长的依靠点。

业绩方面，2016-2018年公司营收分别是3.72亿元、4.39亿元、6.5亿元，同比增长24%、18%、48%;利润分别是2626万元、2850万元、7815万元，同比增长2.4%、8.5%、174%。不过，2019年前三季度业绩有所“变脸”：营收4.4亿元，同比增加19%;利润337万元，同比减少85%。

存在风险：

1. 公司盈利水平较差;

2. 公司现金流较差;

3. 理工华创的商誉减值风险;

4. 应收账款规模较大。

上市定位与申购价值分析

华锋正股当前股价为12.48元，对应平价为94.76元，可参考相近规模、相同评级的三星(平价94.43元，平价溢价率9.78%)、通光(95.86， 5.15%)。我们的判断是：1、该券质评级较低，正股基本面短期有压力，中长期投资价值取决于汽车等下游行业需求情况;2、该券规模较小(3.52亿)，预计流动性不强，大资金难参与，上市定位不会高;3、但小公司属性与回款压力也意味着其促转股意愿不会低。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在8%附近，对应价格102元左右，建议一级市场谨慎参与。