转债分析

1、债券评级：AA，无担保，评级尚可。

2、收益率：存续期6年，赎回价110元，税后年化收益率为1.97%，票息较低。

3、博弈条款：下修30/15/90%、强赎30/15/130%、回售30/70%;下修条款宽松，强赎、回售条款均按常规设置，未优化。

4、转股价值：截至目前转股价值为97.36元，转股价值尚可。

5、上市定位：参考评级和转股价值近似的转债，并结合正股的基本面，给予20%左右的溢价，就当前的转股价值而言，预计上市时涨幅为18%左右，价格定位为117-121元，即每签盈利170-210元。

正股基本面

自然人控股，股权较为分散，质押比例较高。公司第一大股东盛屯集团共持有公司22.90%的股权，为公司的控股股东，姚雄杰通过泽琰实业间接持股盛屯集团，并直接持有公司2.63%的股权，直接+间接控制公司25.53%的股权，为公司的实际控制人，同时控股股东手中还有其他从事锂矿、贸易等实业的公司。质押方面，公司前十大股东共质押公司25.27%的股权，占其持有股权的87.92%，其中实际控制人姚雄杰质押公司2.62%的股权，占其持有股权的99.37%，质押比例较高。

公司主要业务包括有色金属采选业务、钴材料业务、金属冶炼及综合回收业务和金属贸易和产业链服务四大块。

有色金属采选业务由公司下属6家控股矿业进行，目前已探明矿产资源储量5811.80万吨，剩余可开采年限基本都在20年以上。但值得注意的是尚有4家矿业在探矿中，对资金占用较大。

钴材料业务此前公司钴材料业务的模式为上游从刚果(金)采购钴矿，运输至国内销售。自2016年以来战略性布局，2018年8月完成对钴材料深加工企业科立鑫的收购，切入四氧化三钴/硫酸钴的生产业务，同时，科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设 1 万吨钴金属新能源材料项目，包括 10 万吨动力汽车电池回收和 3 万吨三元前驱体，完善钴产业布局。