负极材料，是公司最主要的业务，营收占比约64%，子公司江西紫宸人工石墨市场占有率达到 22%，是行业头部企业。关于负极材料，刷子多说几句。我们经常听到新能源汽车锂电池目前常用的有两种：三元电池和磷酸铁电池，刷子在分析国轩转债时曾提到国轩高科的一个重大隐患是，其产品主要是磷酸铁电池，代表未来发展方向的三元电池占比较小。三元电池和磷酸铁电池，是以锂电池的正极材料来划分的，其负极材料目前基本都是石墨碳材料。

涂布机，营收占比约11%，子公司深圳新嘉拓去年国内锂电涂布机产值排名第一，ATL90%以上的涂布机由公司供应。涂覆隔膜业务，营收占比约16%，国内最早从事湿法隔膜涂覆加工，是宁德时代最大的涂覆膜供应商。

之所以如此详细介绍公司的每一项业务，主要是想说明这家公司真的很牛，几乎把每一项业务单独拉出来，都是细分领域的龙头。至于为什么公司会这么牛，后面再作分析。

业绩方面，表现十分优秀。2016-2018年，营收每年增速分别为82%、34%和47%，利润每年增速分别是256%、27%和32%。值得注意的是，今年前三季度营收增52.8%，扣非净利润增26%，第三季度同比增45%，创季度新高，扣非净利润同比增58.5%，总体感觉公司进入了新一轮高增长期。

当然，公司并非完美无暇，应收账款余额较大，存货余额较大，客户集中度较高(前5大客户营收占比63%，主要客户是ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇等)。公司商誉不高。

申购建议

公司行业较好，处于锂电池行业上游，市场空间仍然较大。公司整体质地较好，但目前估值偏高。

公司转股价下调较为严苛，票面利率较低，虽然评级为AA，但票面利率却是执行的AAA级标准!

转债期限为5年，相较于6年而言，对投资者更为有利!

目前转债转股价值为102.37元，结合当前转债市场整体行情，预计转债上市破发概率较小，故给予璞泰转债推荐申购建议。