转债分析

1、债券评级：AA-，评级较低，提供自有资产抵押担保。

2、收益率：存续期6年，赎回价120元，税后年化收益率为3.78%，票息高。

3、博弈条款：下修30/15/90%、强赎30/20/130%、回售30/70%;下修条款宽松、强赎条款严苛(利好)，回售条款按常规设置。

4、转股价值：截至目前转股价值为105.5元，转股价值较高。

5、上市定位：参考评级和转股价值近似的三力转债(转股价值105.49元，溢价率7.58%)，结合正股的基本面，给予9%左右的溢价，在正股价保持不变的基础上，预计上市时涨幅为15%左右，价格定位为114-116元，即每签盈利140-160元。

主营业务

百川股份，归属化学制品业，主营醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类化工产品的研发、生产和销售。

公司要点

精细化工细分龙头 新能源 锂电池 石墨烯 概念 周期性行业利润不稳定

公司是在醋酸丁酯、偏苯三酸酐生产方面具备规模优势的龙头企业，多年坚持不懈的努力使公司成为了诸如阿克苏诺贝尔、PPG工业集团、巴斯夫、立邦、科思创、花王、LG等多家世界500强涂料企业稳定的原材料供应商和合作伙伴。

本次可转债募投项目煤制针状焦，属于炭素材料中大力发展的一个优质品种，是人造石墨之一，主要用于生产高功率，超高功率石墨电极以及动力锂电池负极材料，还可应用于核电、航天等领域，在国内外都属于稀缺产品，我国大部分依赖进口，价格居高不下。

公司以自有的部分土地、房产、设备等资产作为本次可转换公司债券的担保物抵押资产的账面价值为 72,543.48 万元，评估 价值为 98,069.05 万元。

公司估值

市盈率PE-TTM为39.33，市净率PB为2.47，估值处于自身历史中等水平区域，高于行业平均水平。

2014-2018年平均净资产收益率ROE为8.52%，盈利能力一般。最新一季度2019Q3的ROE为4.97%，同比下降24.47%，Q3净利润同比下降25.52%。

申购建议

同行业 等级接近的三力转债溢价为7.58% 但百川到期价值较高适当提高溢价给出9%-11%的溢价 现价给出上市首日115-117价格