楚江转债(128109)申购代码：072171，正股代码：002171，正股简称：楚江新材。原股东配售代码：082171，原股东每股配售额：1.4176(元/股)。目前转股价值101.60，规模18.30亿元，信用级别：AA。

下修条款较为严苛，起始转股价 8.73 元，平价 99.7 元，债底为 89.7元

纯债 YTM2.9%，债底保护尚可。楚江转债下修条款触发条件为“15/30，80%”，条件赎回条款触发条件为“15/30，130%”，条件回售条款触发条件为“30，70%”。6 月 1 日，楚江新材收盘价为 8.7 元，对应楚江转债平价为 99.7 元;债底方面，使用 6 年期 AA 中债企业债到期收益率作为折现率，债底为 89.7 元;纯债 YTM 为 2.45%，债底保护尚可。

正股质地

楚江转债对应的正股为楚江新材，2007年深交所上市。上市的时候叫精诚铜业，2015年改名为楚江新材。为什么名字带有“楚江”二字呢?公司地处安徽省芜湖市，开头引用的李白的《望天门山》中的天门山就在此地，应该公司想借诗言志、借古喻今，所以用了该诗第一句中的“楚江”来命名。

咳咳，有点跑题了，言归正传。从公司原来的名字“精诚铜业”，大家应该已经猜出了公司的主营业务与铜有关。没错，公司主要从事高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料的研发、制造和销售。2019 年铜板带材产量 19.4 万吨，占国内市场份额的 10.4%，全国排名第一;全球排名第二，仅次于德国的维兰德。

如果仅把公司看作铜加工企业，就有点太瞧不起公司了。除了毛利率比较低的铜加工业务外，公司还有毛利率比较高的军工新材料“高精尖”业务。一是2015年收购顶立科技，切入高端装备制造和新材料领域，二是2018年收购天鸟高新，切入碳纤维复合材料领域。虽然这两项业务目前还不大，分别占营收的1%和2%，却代表着公司向中高端转型的企图和发展方向，这两家公司刷子稍后还要分析。

业绩方面，受铜周期影响，2019年营收170亿元，同比增长30%，净利润4.61亿元，同比增长12.8%。今年一季度出现亏损，营收39亿，同比增长32%，净利润亏损9400多万元，今年业绩不容乐观。

建议积极申购

截至 6 月 1 日收盘，楚江转债转股价值为 99.7 元，有三只存量有色金属行业转债评级为 AA 且转股价值位于 90 元-110 元之间，参考可比转债情况，预计上市首日转股溢价率中枢为[16%，18%]，对应价格中枢[116 元，118 元]。假设股东优先配售 50%，网上有效申购户数为 500 万户，则网上申购总额度为 9.15 亿元，预计中签率为 0.018%，顶格申购中一签的概率为 18%，建议一级市场积极参与申购，二级市场也可关注。