安20转债(113592)申购代码：754345，正股代码：603345，正股简称：安井食品。原股东配售代码：753345，原股东每股配售额：3.8070(元/股)。目前转股价值107.17，规模9.00亿元，信用级别：AA。

下修条款较为宽松，债底保护尚可

安20转债的下修条款触发条件较为宽松，为“15/30、90%”，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年7月3日)6年期AA企业债估值4.62%计算，到期按108元赎回，安20转债的纯债价值约为86.67元，面值对应的YTM为2.11%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价115.90元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为97.33%)的摊薄幅度为3.29%。

静态看，预计首日上市价格为122-126元

截至7月5日收盘安20转债对应平价100.05元。安井食品在国内速冻火锅料制品行业的龙头地位无需多言，公司股价2020年至今涨幅约96%。安20转债定位属于转债市场中的最高一档，预计高于新券万青转债(评级AA+，余额6亿元，平价98.52元对应转债价格121.80元)。

静态看，预计目前平价下安20转债上市首日获得的转股溢价率在22%-26%区间内，价格122-126元。

正股基本面分析

安井食品是国内较早进入速冻食品行业的企业之一，主营产品为火锅料制品(速冻鱼糜制品、速冻肉制品)、速冻面米制品和速冻菜肴制品等速冻食品。公司旗下产品线丰富，鱼糜制品包括爆汁小鱼丸、Q鱼板、鱼豆腐等;肉制品包括霞迷饺、撒尿肉丸、亲亲肠等;面米制品包括手抓饼、牛奶馒头、核桃包、红糖馒头等;菜肴制品以千页豆腐、蛋饺等为主，“安井”牌速冻食品合计达300余种。

营收增速保持平稳，归母净利润高位增长。近几年公司营收与净利润都呈现快速增长，2015-2019年营收CAGR为19.75%，净利润CAGR为30.65%。2019/2020Q1公司分别实现营收52.67亿元/12.78亿元，同比增长23.66%/16.63%;实现归母净利润3.73%亿元/0.88亿元，同比增长38.14%/35.33%。盈利能力方面，公司毛利率和净利率均较为平稳，2019年公司毛利率为25.76%，受原材料价格上涨影响，小幅下滑0.75pct;净利率为6.87%，小幅下滑6.87%。