11月17日侨银转债放开申购，发行4.2亿元，AA+级。正股价是24.07元，转股价是25.43元，目前转股价值：94.65元。

侨银转债：可能为偏股性转债

按照2020年11月13日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.9356%测算，侨银转债的纯债价值约为91.97元，债底保护较强;YTM中枢约为5.43%。以11月13日侨银环保正股收盘价25.44元计算，初始平价100.04元，偏股性。若所有转债按照转股价25.43元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为10%）的摊薄幅度为4.04%。

正股分析：深耕环卫服务市场，业绩高速增长

1、具备全产业链优势的城市大管家

侨银转债正股为侨银环保，公司主要业务涵盖城乡环卫保洁、生活垃圾分类和处置、环卫工程、市政公共设施管理维护、生物质、渗滤液和污泥处理等领域。侨银环保紧紧围绕“人居环境综合提升”这一核心战略，坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，全面推进“城乡环卫一体化、生产生活污染防治一体化、城市公用设施管理维护一体化、规划投资建设运营一体化”四个战略举措，现已形成了一套综合性的城乡公共环境管理服务体系。公司主营业务收入包括城乡环卫保洁收入、生活垃圾处置收入、市政环卫工程收入及其他环卫服务收入，其中城乡环卫保洁业务主要指受市、县（区）、村镇、街道等环境卫生管理单位或业主委托，对管理区域提供城乡道路保洁、水域保洁、绿化管养、垃圾清运、垃圾压缩中转站管理、公厕维护、公共设施维护等“城市大管家”服务。2020H1城乡环卫保洁收入为114.08亿元，占公司当期营业收入的比例为97.05%。

近年来营收和归母净利均实现高速增长。2020前三季度实现营业收入21.92亿元，同比增长39.26%，实现归母净利2.93亿元，同比增长194.17%。公司营收保持稳步增长，2020年归母净利增速大幅提升主要原因包括：1、疫情期间，相关税收等优惠政策提升公司盈利能力;2、公司通过优化项目运营管理，持续提升公司运营管理效率。

受益增值税免征优惠政策，毛利率大幅提升。2020前三季度公司综合销售毛利率为29.07%，较2019年底上升10.62个百分点，2017年至2019年，公司毛利率整体保持平稳。受新冠肺炎疫情影响，国家对中小企业实施税收优惠政策，公司城乡环卫保洁业务免征增值税，毛利率大幅提升。公司期间费用率整体稳定，2020年略有提升。

2、行业空间广阔，在手合同充足

侨银环保所谓行业为环境卫生管理行业，是一个多样、复杂和持续的公共服务系统工程，不仅包括城市的市容市貌卫生管理，也涵盖了乡镇、农村地区的环境卫生整治工作，在城乡环境综合管理中占有非常重要的地位，目前行业正处于快速发展阶段。一系列政策的出台，给环境卫生管理市场化注入新的推进剂，在政策和市场环境的推动下，环境卫生管理企业也逐步从小规模企业、中小企业向大型规模企业的方向成长，由小型环卫企业向城乡环境卫生管理一体化服务企业、城乡环境综合运营商的方向迈进。公司可转债募集说明书数据显示，2015-2019年全国各地新签环卫服务合同总金额由401亿元提升至2，223亿元，年复合增长率达53.44%。据E20研究院分析预测，到2020年我国的环卫行业总市场空间可达3144亿元/年，环境卫生管理行业将迎来广阔的发展空间。