万顺转2申购代码：370057，配售代码：380057，正股代码：300057，正股简称：万顺新材。目前转股价值95.99，规模9.00亿元，信用级别：AA+。

基本情况

1、申购代码：370057，建议申购。

2、评级：AA-，评级较低。

3、转股价下调：（30， 15， 80%），较为严格;

4、发行规模9亿。转债对正股稀释比例为21.42%。

5、收盘转股价值95.99元，预估上市价在113元上下。具体情况看上市前正股的表现。

6、原股东配售码：380057。持有800股正股可以配售1000元转债，以此类推。

正股分析

万顺新材是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业，经过多年发展，公司确立 以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马年“的多元化发展战略， 对全国进行战略布局，实现经营结构的全面升级。

公司2019年实现营业收入44.52亿元，同比增长6.80%;实现归母净利润1.34 亿元，同比增长10.31%。2020年前三季度，公司实现营业收入36.23亿元，同比 增长14.63%;实现归母净利润0.50亿元，同比减少40.63%。

公司自成立以来，经过多年的发展，目前已完成了以汕头万顺为核心，以江苏中 基、江阴中基、河南万顺为节点的全国性布局，主营业务已形成纸制品包装材料、铝 箔包装、功能性薄膜三驾马车并驾齐驱的局面。2017-2019年，公司分别实现营业 收入32.13亿元、41.69亿元和44.52亿元。截至2019年，铝加工业务依然是公司 第一大收入来源，占主营业务的比例为56.84%;纸包装材料业务为第二大收入来源， 占营收的比例为12.32%。贸易业务主要为公司2017年度新增的纸贸易业务，近年 来规模持续提升，2019年占营收的比例为27.00%。2020年上半年，公司调整各项 经营安排，采取多种措施保障生产经营工作安全有序开展。上半年纸包装材料业务实 现营业收入2.28亿元，同比下降20.20%;纸贸易业务上半年实现营业收入6.83亿 元，同比增长34.36%。铝加工业务（包含铝箔和铝板带）实现营业收入12.10亿元， 同比增长1.95%，其中，高端无菌包铝箔进一步获得利乐等知名客户认可，实现单 品类销量7568.00吨，同比增长35.12%，电池铝箔实现单品类销量104.91吨，同比 增长86.22%。公司功能性薄膜业务实现营业收入1820.55万元，同比下降18.32%。公司继续优化产品结构，重点拓展高阻隔膜、纳米炫光膜、节能膜、纳米银膜等新材 料产品市场。自主硏发的纳米炫光膜新产品系列于2019年下半年大批量供应下游客 户使用，今年上半年实现单品类销量11.50万nf，占该品类去年全年销量75%。

申购建议

万顺新材收盘在5.99元，处于近两年的中位附近;对应PE为40.4倍，对应PB为1.19倍，均在中间位置，股价的安全边际尚可。发行人评级AA-，估算债底价值约76.3元，债底保护较弱;转股价值约95.99元，可以申购。