事件：韦尔发布2020 年业绩，全年实现营收195.48 亿元，同比增长43.4%。归母净利润达27.05 亿元（贴近指引中值，指引24.5~29.5 亿元），同比大幅增长480.96%，净利率13.8%，较2019 年提升10.4%。扣非净利润22.20 亿元，增幅达564.23%。单四季度归母净利润9.79 亿元，单季同比增长196.1%。单四季度扣非归母净利润6.34 亿元，同比增长132.5%。

公司研发转化率行业领先，新产品盈利能力高，市场份额加速提升，叠加行业供需紧张加剧驱动ASP 持续上行，业绩具备高弹性。我们预计公司2021Q1 将延续四季度高成长趋势，行业景气度提速，有望再超预期！

1）市场需求：关键在于判断基点，较去年同期需求大幅上涨，较去年消费电子厂商最大预测，有上下浮动。

2） 供给端：明年年底前供给端不会出现大的变数（供不应求）。

3） 资本逐利：产能扩张会流向高利润产品，SoC>Sensor>driver。

4） 马太效应、强者恒强：资源向大厂倾斜，大厂较能保证长期稳定成长。

5）价格：产能有限，但成长会通过涨价体现。涨价可保证供给端有合理的能力支持扩张，价格上调则会过滤一部分需求，进而调节市场需求回到正轨。

韦尔核心在于平台化的持续扩张。供给端，公司拥有高效供应链，需求端具备优质终端客户（汽车、手机、安防、医疗等）。公司以CIS 为核心，平台不断扩张，产品种类包括且不仅限于显示类芯片、模拟射频、指纹等多个新赛道，同时再通过投资构建产业生态链，形成战略大格局。

盈利预测及投资建议。考虑到公司近年业绩持续高增长，CIS 光学赛道持续高景气、行业供不应求、龙头集中、供应链全力支持扩张，估值处于历史低位。我们预计公司2020-2022 年实现营收195.5/295.4/376.3 亿元，对应PE 为85.0x/50.2x/39.4x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。