投资要点：

年报：深南电路2020 年实现营业收入116.00 亿元，同比增长10.23%；归属于上市公司股东的净利润14.30 亿元，同比增长16.01%，业绩略低于预期。

深南电路大客户需求调整显著，PCB 收入83 亿元，同比增长7.6%。工信部数据显示，2019 年底我国建成5G 基站超13 万个，2020 年新建开通5G 基站超过60 万个，终端连接数突破2 亿。受通信需求调整影响，深南2020 年8 月中下旬后，产能利用率从90%降至80%以上，但公司通讯PCB 领军地位不变。2020 年，前两大客户销售额分别为29/13亿元，同比下降8%/14%。

在中美经贸摩擦等事件影响下，数通系统升级长逻辑不变。2019 年深南电路服务器业务占比6%，2020 年数据中心订单超过10 亿元，占比持续提升。新产能方面，南通数通板二期于2020 年3 月连线，年底项目进度达88%。南通二期投产后整体ASP 与盈利能力有望进一步提升，2020 年产品均价2500-2600 元，较公司整体4000 元均价仍有空间。

五类封装基板产品，2020 营收同比增长33%。封装基板五类产品主要用于存储芯片、微机电系统、射频模块、处理器芯片和高速通信，其中硅麦克风微机电系统封装基板市占率逾30%，高端存储芯片封装基板已大规模量产，倒装封装（FC-CSP)基板已具备量产能力。

与日月光、安靠科技、长电科技等长期合作。深圳基板工厂持续开展技术改造提升产能；无锡基板工厂主要面向存储领域，2019 年6 月连线试生产，2020 年末已完全投产。

核心客户认可度高，2019 年成为全球第八PCB 企业，2020 年蝉联第八。深南电路在30多年发展中积累了华为、中兴、GE 医疗、迈瑞医疗、采埃孚、比亚迪、联想、浪潮、日月光、长电等国内外行业领先客户。在通信领域连续七年蝉联华为“金牌核心供应商”、连续八年获评中兴包括“全球最佳合作伙伴”在内的多个奖项，并荣获诺基亚2019“数字转型钻石奖”。根据Prismark 数据，2019 年公司在全球印制电路板厂商中位列第八名。

2019 年以来，公司背板样品最高层数达120 层，批量生产层数68 层，远超行业平均水平。

下调盈利预测，维持买入评级。受下半年通讯景气低于预期，2020 年业绩略低于预期。

受下游需求影响，且金、铜、锡、铝、玻纤布、环氧树脂、覆铜板等原材料成本上涨，将2021/22 年归母净利润预测从20.24/24.34 亿元下调至15.89/19.13 亿元，新增2023 年归母净利润预期22.04 亿元，当前市值对应2020/2021 PE 43/36X，看好公司行业竞争力及市场地位，维持买入评级。