中成药制造是我国医药制造的重要组成部分，行业内竞争较为激烈，存在产业集中度低、产品同质化等问题。中成药原材料主要取自天然野生或人工养殖种植的各类药材，受自然条件和自然灾害等影响可能会导致供求关系的重大变动，原料价格和供应的保障程度存在不确定性。下游主要是医院和终端消费者，在医保控费、药品降价的大背景下，成本无法及时转嫁给下游消费者。

公司生产的药品均为中成药，主导产品为宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为独家品种。公司营业收入近三年增速下降较快，去年同比仅有1.8%，但今年三季度同比回升到12%以上;销售毛利率维持在80%左右，但净利率比较低，净利率和净资产收益率均维持在10%左右，盈利能力一般。公司资产负债率持续小幅上行，三季度达到36%，应收帐款持续增长且周转率有所下降，对资金形成一定占用。明年5月解禁股份占比44%，解禁压力比较大。

申购建议

正股新天药业当前股价16.81元，处于上市以来的偏低水平。从估值来看，公司收盘价对应PE为26.1倍，对应PB为2.76倍，均处于上市以来的偏低水平，股价有一定的安全边际。发行人评级A+，估算债底价值约72.8元，债底保护比较差;转股价值达到101.9元，可以申购。