桐昆转债的转债平价为97.94元/股，与其平价相邻的江银转债、顾家转债和航电转债溢价率分别为4.99%、7.45%、13.09%;与其同一决策主体的可交债17桐昆EB转股溢价率5.73%，价格107.27元;综合考虑涤纶长丝行业特征与正股资质，结合近期股市波动较大、转债市场重启行情，我们给予桐昆转债7.5%左右的转股溢价率，照此估算，其上市价格位于100.56元-110.05元区间内，中枢价格为105.29元。

　　中签率约在0.19%-0.25%之间

　　原A股股东可优先配售，余额部分向网下和网上发行，预设的发行数量比例为90%：10%。前十大股东中合计持股53.45%，第一大股东浙江桐昆控股集团有限公司持股比例达22.23%，股权结构较为集中。

　　公司实控人陈士良及一致行动人盛隆投资承诺认购金额合计不低于9.2亿元（占发行总额的24.21%），假设原股东优先配售总额占到40%，则将有23亿元转债可供网下和网上申购。按照网下和网上预设的发行数量90%：10%，并结合近期转债市场申购情况估算，预计网上有效申购户数在9-11万户，网下有效申购户数在600-800户，40%资金参与度下的申购数量合计在9108亿-12044亿，中签率在0.19%-0.25%之间。

　　预期收益

　　当前正股和可转债估值见上表。

　　与桐昆转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下：

　　另外，桐昆股份的17桐昆EB（SH:132010），与桐昆转债比较类似，但成交稀少，价格不具备可参考性，在此不列入比较范围。

　　影响桐昆转债上市定位因素如下。

　　有利因素：

　　1. 转债评级较高。

　　2. 网下和网上发行预设的发行数量比例为90%：10%，一定程度上降低了中签率。

　　3. 正股估值较低，所属行业景气度较高。

　　不利因素：

　　1. 转债规模很大。

　　2. 大股东认购规模较低。

　　3. 转债转股稀释率较高。

　　综合来看，如果桐昆转债上市时桐昆股份股价不变，桐昆转债估值与新凤转债接近，预期合理定位在 104 元附近，即每中一签盈利 40 元。

　　申购建议

　　桐昆股份总股本18.22亿股，前十大股东持股比例53.45%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余19亿元供投资者申购。假设网下申购户数为300户，平均单户申购金额17亿元，网上申购户数为8万户，平均单户申购金额100万元，预计中签率在0.32%附近。考虑到公司基本面较为优异，今年前三季度业绩增速较快，目前估值较低，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。