长海转债 - 123091，正股：长海股份 - 300196，行业：化工-化学制品-玻纤。转股价值：94.46，溢价率：5.87%，规模：5.50亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格在110+元，积极申购。

转债基本情况分析

长海转债发行规模5.5亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价16.24元，截至2020年12月21日转股价值99.63元;各年票息的算术平均值为1.2元，到期补偿利率11%，按2020年12月21日6年期AA级中债企业到期收益率4.88%的贴现率计算，债底为94.54元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.29%，对流通股本的摊薄压力为13.78%，对现有股本有一定的摊薄压力。

正股分析

长海股份主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。玻纤及其制品广泛应用于建筑建材、轨道交通、石油化工、汽车制造等领域，拥有绝缘性、耐热性、抗腐蚀性、机械强度高等多种性能，是重要的无机非金属材料。具体来看：玻纤纱是玻纤制品的基材;短切毡广泛应用于汽车顶蓬、卫浴洁具、大型储罐、透明板材等多个方面;湿法薄毡可用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材等方面;复合隔板可应用于蓄电池中;涂层毡可应用于建筑建材中。

行业供需格局改善，有望迎来景气度上行周期。根据中国玻璃纤维工业协会数据，2017/2018年全国新增原纱产能分别为25/90万吨，玻璃纤维纱总产量分别为408/468万吨，同比增长率分别为12.70/14.71%。2019年新建产能在经历产能爬坡后稳定增产，全年玻纤总产量同比进一步提升12.61%至527万吨。行业产能快速扩张，产品价格大幅下滑。此后为降低库存，缓解市场供需关系，同时也为优化产品结构、提升生产线效能和节能减排，下半年泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、昆山台嘉、清远忠信等先后关停或冷修一批中低端池窑生产线，2019年全年累计关停池窑产能近40万吨，从而有效地缓解了企业的库存压力和市场供需失衡问题，实现了池窑纱价格的止跌回升。需求方面，汽车、风电、5G将拉动玻纤需求平稳增长。根据中国复合材料信息网数据，当前我国整车配件上复合材料应用比例仅占8%-12%左右，而国外应用比例达到20%-30%，车用玻纤复合材料需求仍有空间。同时近年我国在风电领域也加大投资力度，风机叶片需要使用玻纤制品，未来亦有广阔空间。此外，随着5G通讯的全面铺开，电气绝缘与电子通讯领域相关复合材料制品，纷纷迎来产品升级换代。

玻纤行业集中度高，公司依托全产业链布局实现差异化竞争。国内玻纤行业集中度较高，前三大企业：中国巨石、泰山玻纤和重庆国际产能约占全国总产能的64%，3-6名山东玻纤、四川威玻和长海股份产能约占全国总产能的16%。行业寡头垄断格局初步形成，三巨头在行业内优势明显。与行业内中小企业相比，长海股份作为上市公司具有规模和资金优势;与行业内巨头相比，长海股份为国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，目前拥有玻纤纱产能20万吨，依托完整的产业链公司能够按照产品需求调节上游产品性能，降低生产成本与产品开发周期，并能通过产业链的拉长转移生产成本，具备差异化的竞争优势。

产能持续扩张，成长可期。公司目前已启动对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至年产10万吨项目，同时新建5条薄毡生产线，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。本次可转债募集5.5亿元资金将用于年产10万吨无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线。公司产能快速扩张，有利于提升市占率，打开成长空间。