安20转债今日申购，AA级，发行规模9亿元，无担保，无网下，票面利率13.1%，目前转股价值107.17元。

条款分析

债底为86.56元，YTM为2.11%。安20转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一年利息)按照中债6年期AA企业债到期收益率(2020-7-6)4.6427%作为贴现率估算，债底价值为86.56元，纯债对应的YTM为2.11%，具有一定的债底保护性。

平价为102.61元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价115.9元/股，安井食品(603345.SH)2020-7-6的收盘价为118.92元，对应转债平价为102.61元。安20转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

总股本稀释率为3.18%。若按安20转债(113592.SH)初始转股价115.9元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为3.18%和3.27%，股本摊薄压力一般。

安井食品：国内速冻食品龙头

公司速览：速冻食品行业龙头企业

安井食品主要从事速冻火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰富的企业之一。经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业。

公司的主要产品有速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品，涵盖了仿蟹柳、包心鱼豆腐、撒尿肉丸、香菇肉丸、手抓饼、芝麻汤圆、蛋饺等的一系列产品，根据2019年报显示，速冻鱼糜制品的营收占比为38.1%，速冻肉制品25.1%，速冻面米制品26.4%，速冻菜肴制品10.4%。

经营概况：公司收入稳健增长，业绩表现亮眼

据2019年年报，公司全年实现营业收入52.67亿元，同比增长23.66%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长38.14%。2020Q1实现营业收入12.78亿元，同比增长16.63%;实现归母净利润0.88亿元，同比增长35.33%。公司业绩持续超预期。2019年公司业绩高速增长的原因主要因为公司加强新品、次新品的销售推广，蛋饺、锁鲜装等产品销量高增长，同时加强生产技术改造，扩大产能，规模效应有利于公司有效控制成本，盈利能力进一步增强，且春节的提前促使经销商大量备货。

公司在火锅料制品行业中快速成长，2017-2019年，速冻鱼糜制品和速冻肉制品的销售收入合计分别达到22.82亿元、27.62亿元和33.25亿元，销售收入居行业前列。

公司毛利率水平较为稳定。公司业务结构不断优化，逐渐扩张业务领域，在2018年推出菜肴制品。2019年年报显示，火锅料制品、速冻面米制品、菜肴制品的毛利率分别为24.03%/28.77%/28.82%。

增长逻辑：行业扩张+渠道优势+产品创新

行业空间广阔，品牌优势愈现

冷链运输水平的提高使得速冻食品的销售半径进一步扩大，同时随着我国居民收入的稳步提高，2006 年起速冻食品行业开始高速发展。据前瞻产业研究院统计数据显示，2015至2019年，我国速冻食品行业销售收入波动增长：2015年中国速冻食品行业销售收入779亿元，2018年已达1149亿元，预计2020年中国速冻食品销售总额有望达到1286亿元。

随着行业销量的增长，速冻食品相关龙头企业的销量也逐年增长，其中安井食品的增速最快，2019年安井食品销量达到48.9万吨，同比增长18.39%。

速冻食品行业未来发展空间广阔，市场容量巨大，但由于产品差异化程度较小，市场竞争比较激烈，难以形成全国范围内的具有垄断地位的企业。就火锅料行业而言，安井食品的销售收入虽位居火锅料制品行业前列，但2017年公司在国内火锅料制品行业的市场占有率仅约为 3.34%。就速冻面米制品行业而言，2018 年根据产量估计公司的市场占有率约为 4.00%。

随着行业监管日益规范，食品安全标准提高，及行业龙头企业积极的品牌推广，市场份额将呈现逐步集中的趋势，行业全国性品牌正逐步形成。在火锅料制品行业，在福建、广东等比较发达的东南沿海地区，速冻鱼糜制品行业发展较为成熟，已逐步形成了寡头竞争的局面，安井、海霸王、海壹、海欣等大型企业占据了主要市场份额。与火锅料制品行业不同，速冻面米制品行业发展较为成熟，行业集中度较高。一线城市市场基本由三全、思念、湾仔码头等全国性的几大品牌主导;在二三线城市除了大品牌之外，还存在一些强势的区域性品牌，如五丰等，这些品牌通过自身区域优势，产品不断创新形成差异性等特点在所在区域赢得了较大的市场。