中金转债今日申购，AA+级，发行规模38亿元，无担保，无网下，票面利率13.7%，目前转股价值96.18元。

中金转债基本要素分析

当前债底估值(全价)为88.2元，YTM为2.19%。中金转债期限为6年，债项评级为AA+(联合)，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.6%/1.00%/1.50%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020/7/15)4.38%作为贴现率估算，纯债价值为88.2元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。

当前平价为98.94元，下修条款对投资者较友好。转股期为自发行结束之日(2020年7月24日)起满6个月后的第一个交易日(2021年1月25日)至转债到期日(2026年7月19日)止，初始转股价4.71元/股，正股中金岭南7月15日的收盘价为4.66元，对应转债平价为98.94元。中金转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款对投资者较友好。

总股本稀释率为22.60%。若按中金转债初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为22.60%和22.61%，对股本造成的摊薄压力较大。

正股分析

主营多金属采选，短期盈利有所下滑

中金转债正股中金岭南主要从事铅锌铜等有色金属的采选冶及深加工为一体化生产的企业，目前已经形成铅锌采选年产金属量30万吨以上的生产能力，公司通过一系列兼并收购、资源整合，直接掌握的已探明的铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，逐步成为具有一定影响力的跨国矿业企业。公司产品主要包括铅锌精矿、铜精矿、铅锭、锌锭及锌合金、白银、黄金、粗铜、电铜、工业硫酸、有色金属贸易等。其中铅锌铜采掘、冶炼及销售业务营收占比为28%。

2019年公司实现营业收入228.38亿元，同比增长14.14%，实现归母净利润8.52亿元，同比下降7.37%，盈利下滑主要为铅锌价格下滑和产销量下降导致。2020Q1公司实现营收60.41亿元，同比增长47.18%;实现归母净利润1.42亿元，同比下降45.32%。公司综合毛利率和净利率变动和产品价格走势一致，2019年公司综合毛利率为9.10%，较2018年下降约4.4个百分点。2019年长江有色市场1#锌锭年度均价为20221.78元/吨，较2018年下降13.61%;2019年长江有色市场1#铅年度均价为16656.62元/吨，较2018年下降12.78%。2020Q1受疫情冲击，铅锌价格大幅下探，公司Q1毛利率为7.19%，较2019年继续下降约2个百分点。近期，随着全球范围内复工复产推进，铅锌价格有所恢复，但铅锌原矿的供给过剩格局难以短期改善，价格走势或将依赖于需求端恢复速度。2019年公司产销量有所下滑。2019年生产精矿含铅锌金属量29.23万吨，同比下降3.92%，销量为28.99万吨，同比下降5.80%。

铅锌行业龙头，发行转债主要用于矿山开发和冶炼产线升级