投资要点：

维持增持评级，上调盈利预测，维持目标价。由于三季度加工低价原油带来的库存收益可能好于预期，我们上调2020/2021/2022 年EPS 分别至1.23/1.63/2.09 元（前值分别为1.01/1.30/1.72 元），考虑到原油价格四季度波动可能放大，维持目标价22.10 元，增持。

公司中报业绩符合市场预期。公司半年报实现归母净利润32.1 亿元，同比增长206%。公司上半年业绩大幅增长主要由于浙石化一期项目的投产。二季度PX-石脑油价差自一季度的1628 元/吨下滑至1434 元/吨，PTA 价差自363 元/吨上升至612 元/吨。分部门来看，2020 年上半年公司炼化部门实现归母净利22.9 亿元，中金石化（PX 及纯苯）实现归母净利2 亿元，PTA 部门实现4.1 亿元，长丝部门实现-0.3 亿元， 聚酯薄膜实现0.9 亿元，其他部分实现归母净利0.5 亿元。

浙石化二期工程预计将于2020 年四季度开始试运行。较一期项目相 比，二期项目增加ABS，BR，SBS，SSBR 等产品，炼化项目化工品比例进一步提高。二期项目将进一步减少柴油，增加乙烯料生产石脑油；盈利能力将进一步增强，项目规模化优势及区位优势明显。

我们预计公司三季度业绩将环比提升。三季度预计将实现归母净利润24-28 亿元，好于市场预期。考虑到二季度炼油化工项目仍有高价原油造成的库存损失。但三季度炼化项目高价原油消化完毕，低价原油加工将带来库存收益，盈利能力进一步增强。

风险提示：原油价格大幅波动风险，需求下行风险等