业绩稳健增长的全球人造草坪龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是全球人造草坪龙头。2016-2019 年公司稳健增长，收入CAGR 达12.7%，归母净利润CAGR 达7.6%。短期看，越南产能逐步投产有望突破产能瓶颈并提升成本优势。长期看，人造草坪属于新兴行业，行业仍有较大增长空间。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.07/4.84/5.79 亿元，对应EPS 为1.02/1.21/1.45元，当前股价对应PE 分别为30.6/25.7/21.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

行业：人造草坪行业前景广阔，公司全球市占率第一与天然草坪相比，人造草坪不受天气等客观条件限制的普适性和成本优势是其竞争力的基础。而产品迭代下的性能提升则使其近年逐渐进入了主流市场。2019年，全球人造草坪销售金额为178 亿元人民币，销量为297 百万平方米，2015-2019 年销量CAGR 为14.8%。其中，分品类看，境外休闲草和境内运动草市场是近年最具潜力的两个细分市场。从竞争格局看，人造草坪行业整体集中度较高，我国是第一大出口国和主要消费国之一。公司全球市占率达15%，位列第一。

研发优势、权威组织认证资质和渠道积累构筑公司竞争壁垒1）研发：2019 年公司研发费用5594 万元，并且公司还拥有一支经验丰富的研发团队。2）认证资质：高端运动草市场资质壁垒较高。而公司是亚洲唯一同时获得FIFA、World Rugby 和FIH 人造草坪优选供应商资质的品牌。3）渠道积累：

由于公司海外休闲草主要通过批发客户进行贴牌生产销售，因此下游客户的渠道竞争力和公司与下游批发客户合作的稳定性是公司休闲草业务的竞争壁垒之一。

未来展望：越南基地突破产能瓶颈，产业链延伸带来增量空间公司产能较为紧张，越南基地投产能有效缓解产能压力。同时，越南基地具有生产成本和税收等优势。而展望公司长期空间，我们认为增长主要源于：1）行业下游需求增长；2）向上游原材料延伸，通过提升原材料的自给程度提升盈利能力；3）向下游铺装等环节继续延伸，2019 年公司已成立分公司开展铺装业务。