一、事件概述

3 月11 日，公司发布2020 年年度报告，公司2020 年实现营收3038 亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润55 亿元，同比增长10.8%;实现扣非归母净利润55 亿元，同比增长4.8%；派发每股股息0.0658 元，同比增加8.9%。

二、分析与判断

2020 年公司业绩增长稳中向好，产业互联网业务积厚成势2020 年，公司实现主营业务收入2758 亿元，同比上升4.3%，高于行业平均的3.6%，发展速度领先行业。同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著，归母净利润达到55 亿元，同比增长10.8%，分季度来看，2020Q1-2020Q4 分别实现归母净利润13.96、19.48、14.40 和7.38 亿元，同比分别为-14.11%、+40.08%、+10.72%和+10.74%。创新业务增长势头强劲，产业互联网业务收入同比增长30.0%，达到427 亿元，占整体主营业务收入比例提高至15.5%，其中ICT 业务收入134 亿元，同比增长33.4%；IDC 及云计算业务收入达到234 亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别达到42 亿元和17 亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。受创新业务和固网宽带业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到1169 亿元，同比增长10.6%。我们认为随着公司创新业务持续强势发展，公司收入结构将明显改善，推动公司业绩持续增长。

移动用户ARPU 逐步企稳回升，宽带业务维持稳健增长公司移动业务发展动力持续释放，移动主营业务收入及用户ARPU 已连续三个季度双双环比上升。2020 年，移动主营业务收入达到1567 亿元，同比止负转正；移动用户ARPU达到42.1 元，同比提升4.1%；手机上网总流量增长16.5%，手机用户月户均数据流量达到约9.7GB。宽带业务维持稳健增长，2020 年，公司固网宽带接入收入同比增长2.4%，达到426 亿元。固网宽带用户净增262 万户，总数达到8610 万户，宽带用户接入ARPU为41.5 元，与去年基本持平；FTTH 用户占比达到86%。融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%，同比提升5 个百分点。

共建共享推动5G 网络规模建设，5G 渗透率优于行业均值2020 年是5G 大规模发展元年，公司紧抓时机，推动5G 业务规模发展。与中国电信建成全球首张规模最大的5G 共建共享网络，全年新建5G 基站约30 万站（其中公司建设近一半），总体5G 基站规模累计达到38 万，历史上首次实现覆盖规模与中国移动基本相当，预计2020 年新建5G 基站32 万站，累计5G 基站将达到70 万站。共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超760 亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。全年5G 资本开支为340 亿元，预计2021 年5G 资本开支为350 亿元，5G 套餐用户达到7083 万户，5G 套餐用户渗透率达到23%，高于行业平均的20%。

成本控制出色，提振盈利能力持续提升

2020 年随着公司推进数字化转型，创新线上商业模式，销售费用发生304.6 亿元，同比下降9.2%，所占营业收入的比重由上年的11.55%下降至10.03%；2020 年公司财务费用为2.3 亿元，同比降低68.40%，主要是带息债务下降的影响；2020 年公司管理费用257.6亿元，同比增加12.1%，管理费用增加的原因主要因为公司加大引入创新人才，导致人工成本上升。整体来看，公司成本控制出色，提振公司净利率由2019 年的3.9%提升到2020 年的4.1%。

三、投资建议

公司传统业务已进入中长期上升拐点，创新业务持续高增长，为公司未来增长打开空间。随着5G网络逐步完善，5G 渗透率提升，ARPU 值逐渐触底回升，投资压力也将由于共建共享政策的推进逐步缓解，公司2B 业务将增长迅速，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，业绩将持续稳健增长。预计2021-2023 年归母净利润分别为56.26/60.15/65.87 亿元，EPS 分别0.18/0.19/0.21 元，对应PE 分别为25X/23X/21X，公司上市以来的PE 估值中枢为33，首次推荐，给予公司“推荐”

评级。

四、风险提示：

中美贸易摩擦加剧；国内5G 建设不及预期；国内电信市场竞争加剧；运营商业务发展不及预期。