事件：2021年3月10日，公司发布2020年年报，实现营收766.77亿元，重组后同口径计算同比+33.89%；归母净利润43.88亿元，同比+67.63%。

业绩符合预期，环比加速增长。公司2020年业绩处于业绩预告中值偏上，符合预期。由于全球液晶产品市场需求增长、原材料供应短缺，各尺寸面板价格稳步上涨。据Witsview，TV中小尺寸面板2019-2020年价格涨幅超过70%，TV大尺寸面板价格涨幅超过30%。华星2020年实现营收467.65亿元，同比+37.57%，占总营收比60.99%。中环电子2020Q4并表后贡献营收56.83亿元，占全年总营收7.41%。其中，光伏硅片2020年实现营收168.29亿，同比+12.78%；半导体硅片实现营收13.51亿元，同比+23.08%。

内生+外延，面板产能快速扩张。公司产线t3进一步开拓车载业务；t4一期满产，二期三期陆续布设；t7顺利投产，计划至2021H2满产；广州8.5代线印刷OLED产线已动工。公司拟收购t10（苏州三星）产线与配套模组厂增强大尺寸业务综合竞争优势，预计于2021年投入生产，届时TCL华星规模增长将超过50%。

面板供需偏紧，半导体与光伏材料潜力可期。面板需求不减、供应吃紧，预计面板涨势可维持到2021Q2，公司作为面板行业龙头将充分受益。大尺寸硅片逐步放量，2021/2022年有望达到85/135GW，G12占比提升，盈利能力增强。半导体硅片需求旺盛，产能稳步扩张，2021年预计将实现8英寸75万片/月、12英寸17万片/月，营收有望持续提升。

投资建议：我们预测公司2021-2023年营收为1085.64/1266.24/1491.71亿元，同比+41.6%、16.6%、17.8%，归母净利为95.36/110.10/125.49亿元，同比+117.3%、15.5%、14.0%，维持“买入”评级。

风险提示：产能落地不及预期；新品研发不及预期；下游需求不及预期。