2019年12月16日，明阳转债发行，建议积极参与申购。

条款分析：评级一般、债底保护性不强、平价较高，申购安全垫一般

明阳转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为108元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.11%;债项/主体评级为AA/AA(联合信用)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.92%(2019/12/11)作为贴现率估算，债底价值为83.11元，债底保护性不强。下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价12.70元，对应平价100.32元。综合看，该券申购安全垫一般。

正股基本面分析

公司简介：

公司是全球领先的风电整机制造商。公司主营业务包括新能源高端装备、兆瓦级风机及核心部件的开发设计、产品制造、运维服务、新能源投资运营。目前公司已经建立了国内“五大”(华能、中国大唐、国电、华电和国电投)电力公司以及民营电力集团为主导的稳固市场客户群，投运遍布全国200多个风力发电场项目，产品远销至保加利亚、印度、罗马尼亚、巴基斯坦、南非等全球各地。2019年前三季度，公司实现营业收入72.10亿元，同比增长58.87%，归母净利润5.14亿元，同比增长98.59%。近几年来公司毛利率有所下滑，但净利率小幅上升，2019年前三季度综合毛利率和净利率分别为22.76%和6.87%。

公司经营分析：

公司主营风电机组制造业务，收入占比高达90%。公司业务主要分为四大板块，风电机组制造、风场运营及维护、新能源电站和以及配售电业务。从收入构成看，2016~2018年，风机及相关配件销售业务收入分别为62.62亿元、49.88亿元、61.09亿元，在当期公司主营业务收入中占比分别为97.52%、95.65%和90.45%，是公司的主要收入来源。但近年来占比逐渐降低，主要由于公司为了分散单一业务结构风险，逐步发展风电场及光伏发电投资开发及运营管理业务及其他相关服务。公司其他业务收入主要来自光伏产品、售电、风电场建造等，占收入比重较小。

大风机订单领跑行业，公司是国内风力发电机组制造第一梯队企业。公司风电整机制造业务包含风电机组的研发、主要核心部件叶片等的制造、整 机组装，以及风电机组的其他配套零部件。公司自主研发并拥有双馈式1.5MW、2.0MW、3.0MW 系列陆上型风机，以及代表全球最先进的中速永磁混合驱动技术路线MySE系列 3.0MW、5.5MW、7.0MW 系列海上型风机，是目前国内风力发电行业产品品类最为完备企业之一。根据中国风能协会的风电装机统计报告，2018年公司在国内风力发电机组新增装机容量的市场份额上升到12.41%，新增装机容量市场份额位居前列。2019年上半年，公司机组订单新增中标容量5.96GW，其中，陆上大风机(2.5MW 及 2.5MW 以上)订单和海上风电机组(单机功率5.5MW及以上机型)订单分别为3.50GW 和2.16GW。目前公司单机功率3.0MW及以上的大风机订单容量占比已逾 95%，实现了大风机订单的市场引领。