【发行情况】本次乐普医疗总共发行不超过7.50亿元可转债。优配:每股配售 0.4239元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(01-02周四)股权登记日;T日(01-03周五)网上申购;T+2日(01-07周二)网上申购中签缴款。配售代码:380003;申购代码370003。

【条款分析】本次可转债发行期限5年，票息为递进式(0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%)，到期回售价为107.8元(含最后一期利息)。主体评级为AA+，转债评级为AA+，按照5年AA+中债企业债YTM 4.0%算，纯债价值为91.15元，YTM为2.15%。发行6个月后进入转股期，初始转股价32.39 元，12月31日收盘价为33.08元，初始平价102.13元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为1.3%。

【公司基本面】公司主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的生产和销售，主要产品包括用于冠心病治疗的血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。公司被认定为“北京市高新技术企业”、“中关村科技园区百家创新型试点企业”。2019年前三季度营收58.8亿元，同比+28.25%，归母净利润16.12亿元，同比+40.99%。毛利率下降至72.64%;净利率略提升至27.49%。目前公司市值为589亿元左右，PE TTM 34.9倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为38%左右，以2019年12月31日正股价格计算的可转债理论价格为120~121元。相对估值法，目前同等平价附近的亨通转债转股溢价率为14.27%。考虑到公司当前股价对应的转债高于面值，公司评级较高，当前市场新券定价不低，我们预计乐普转债上市首日的转股溢价率区间为【17%，19%】，当前价格对应相对估值为119~122元。综合考虑，预计乐普转债上市首日价格在120~121元之间。

【申购建议】乐普医疗总股本17.82亿股，前十大股东持股比例为58.27%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余3.75亿元供投资者申购。网上申购户数为160万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.023%附近。考虑到当前转债平价高于面值，打新破发概率较低，公司基本面较优，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。