明阳转债(113029)对应正股明阳智能(601615)转股价格：12.66元，信用评级：AA，申购代码：783615，申购时间：12月16日(周一)。

正股质地

明阳转债对应的正股为明阳智能，今年年初上交所上市。主营业务有两块：大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;风电场和光伏电站的开发、投资、建设和智能运营管理。前者占了营收的近90%。2018年，凭借公司先进的技术优势，新增装机国内市场占有率超12%，连续第4年稳居国内行业新增装机前三，全球第七。

国内从事风力行业的企业不少，明阳智能的看点主要集中在海上风电和风电大型化两个方面。这里主要谈一下海上风电方面的优势。公司凭借所在地广东的地域优势，近水楼台先得月，率先抢跑切入到海上风电赛道，目前已成长为海上风电的领跑者。之前，风电多在陆上应用，且主要集中在风力资源丰富的“三北”地区(东北、华北、西北)。目前，海上风电已进入黄金发展期。

业绩方面，2016-2018年，营收分别为65亿、53亿、69亿，利润分别为3.88亿、3.56亿、4.26亿。今年前三季度，营收72亿，利润5.14亿，已超过2018年全年。看来，公司步入了新一轮快速增长阶段。

但需要注意的是，公司存在资产负债率较高、应收账款较高等问题。

明阳智能打新分析与投资建议

下修条款触发要求相对较低，债底保护尚可

明阳转债的下修条款触发要求相对较低，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年12月11日)6年期AA企业债估值4.93%计算，到期按108元赎回，明阳转债的纯债价值约为85.36元，面值对应的YTM为2.14%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价12.66元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为20.00%)的摊薄幅度9.73%。

静态看，预计首日上市价格为114-118元

截至12月11日收盘明阳转债对应平价100.32元。明阳智能是A股风机制造领先企业，且风电行业景气度较高同时有望位置，因而正股和转债关注度均较高。明阳转债的定位可能与预期同样较高的新泉转债(评级AA、余额4.50亿元，平价101.06元对应转债价格117.88元)类似。

静态看，预计目前平价下明阳转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，中枢价格116元附近。

中签率在0.011%附近，参与是当然之选

根据最新数据明阳智能的前两大股东为靖安洪大招昆股权投资合伙企业(有限合伙)、广州蕙富凯乐投资合伙企业(有限合伙)，分别持有股权16.69%/11.99%，前十大股东合计持股67.69%。发行公告披露多个股东均承诺参与配售，“承诺认购金额共计不低于1.64亿元，认购比例约占本次发行总额的9.65%”。从近期新券发行经验看股东配售相当积极，在配售70%的假设下明阳转债留给市场的规模在5亿元左右。

明阳转债同时设置网下和网上发行。近期打新热情高涨，烽火转债(评级AAA、规模30.88亿元)网上参与约122万户，网下参与8213户。明阳转债虽然评级略低，但基本面关注度较高，预计打新参与程度并不会低于烽火转债。假设其网上申购120万户，网下参与7500-8500户，网上按照打满计算，网下按照4亿元上限计算，则中签率在0.011%附近。打新参与没有异议，同时考虑到风电行业2020年仍然具有向好趋势值得对明阳转债及其正股保持跟踪。