国城转债(127019)申购代码：070688，正股代码：000688，正股简称：国城矿业。原股东配售代码：080688，原股东每股配售额：0.7758(元/股)。目前转股价值106.36，规模8.50亿元，信用级别：AA。

条款分析

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为110元，属于常规设置。

信用评级来看，联合信用对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各项条款设置中规中矩，1)转股价修正条款(15/30，85%);2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)。

综合来看，公司本次发行利率略低于行业平均，附加条款也并无亮点。公司发行公告日收盘价为20.89元，对应平价为99.15元。本次发行的国城转债评级为AA、期限为6年、7月10日6年期AA级中债企业债YTM为4.7230%、中证公司债YTM为4.7345%，综合以上本文取YTM为4.73%，测算转债纯债价值为87.65元，债底保护尚可;到期收益率为2.41%，低于同期限国债收益率。

正股基本面分析

公司主营业务为有色金属采选及下游相关产品生产，有色金属采选业务的主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿、硫精矿和硫铁粉，下游相关产品生产业务的主要产品为工业硫酸和次铁精矿。公司正着力发展三大板块，矿业板块、化工冶炼、贸易板块，矿业板块即为公司主营业务，目前国城矿业全资持有9家公司，其中内蒙古东升庙矿业有限责任公司，年采选规模为220万吨，已跨入国内大型现代化矿山行列;化工冶炼积极布局循环经济清洁生产联产发展模式，在内蒙古乌拉特后旗青山工业园区，投资建设硫铁钛资源综合循环利用项目;贸易板块主要为自产产品销售、期货保值及其他贸易，同时积极拓展贸易业务，下设营销管理部、上海公司、天津公司、香港公司等分支机构，以资源为依托，市场为载体，在境内外开展矿产品、有色金属产品的销售和金融贸易业务。

有色金属采选业具有周期性，受宏观经济周期、供求和库存状况等因素影响。近期由于海外疫情反复，全球主要矿产品生产国生产供应受到扰动，随着疫情缓解，逐步复工复产，有色金属产品需求开始恢复，尤其是锌铜等工业金属品需求提升较快，库存下滑趋势明显，供需双紧造成近期价格大幅上涨，公司业绩有望随之增长。以往年份价格和业绩走势也证明了这一点，铅、锌、铜等有色金属价格大幅波动，我国有色金属行业的利润水平也会随之经历较大波动。2015到2016年，受供给侧改革、环保政策等影响，铅、锌、铜等有色金属价格从近几年的底部开始大幅向上运行，国内有色金属采选企业的精矿产品价格同步上涨，其盈利能力也大幅回升。2017年铅、锌、铜等有色金属价格保持上升趋势，在2018年上半年达到近年来的高点，从2018年下半年开始，相关有色金属价格出现了回落，2019年维持下跌的趋势，相应的国内相关有色金属采选企业在2017年和2018年利润较为丰厚，2019年上半年开始出现下滑。

公司不断向现代矿山企业转型，工业技术优势明显，资源配置效率高。公司下属企业东矿公司，生产设备先进，采用直径6.4*3.3m半自磨机，实现了选矿全流程自动化。“复杂空区灾害隐患环境下倾斜厚矿体安全高效连续回采关键技术”曾荣获中国有色金属工业科学技术奖三等奖，采矿厂、尾矿库获得安全生产标准化二级企业证书，选矿厂获得安全生产标准化三级企业证书。公司下属企业临河新海公司生产的工业硫酸获“内蒙古名牌产品证书”。、