运达转债 对应正股：“运达股份”，此次发行规模 5.77亿元，债券评级AA ，转股价值 101.57，转股溢价率 -1.54%，到期赎回价 110元。

转债信息

转债存续期为 6 年，联合评级为 AA/AA，股价为 15.31 元/股。下修条款为“15/30、 85%”，有条件赎回为“15/30、130%”，有条件回售为“30、70%”，条款中规中矩。以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 4.91%（11/27）计算，纯债价值为 86.77 元，债底保 护性尚可。按照 11 月 27 日运达的收盘价为 14.99 元，转换平价为 97.91 元，平价溢价率 为 2.13%。

根据 2020 年 11 月 27 日运达收盘价 14.99 元计算，初始转换平价为 97.91 元。综合 考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计运达转债的转股溢 价率在 15%到 20%之间。根据相对价值法估计运达转债上市价格约 112 元到 117 元之间。

正股基本面分析

公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。公司是中国最早从事风力发电技术研究的企业，掌握风电机组核心控制策略、拥有完全的自主知识产权，在国家和行业标准制定方面、承担国家课题方面处于行业领先地位，并获得多个国家及省部级科技奖励，是国内风电领域技术最先进的企业之一。根据彭博新能源数据，公司在风电行业排名逐年上升，2019年在全国新增风电装机容量排名第四，具有较高的行业影响力。

政府新政利好分散式发电业务发展。2019年国家出台多部促进分散式发展的政策，多地核准分散式风电项目;相关规定积极推动分散式风电参与分布式发电市场化交易试点;国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020）》中提出的“2020 年实现风电与煤电上网电价相当”的目标，政策向平价上网转变，且2020年是“十三五”规划收官之年，我国将迎来可再生能源电力发展情况考核，因此2020年上半年风电行业经过V型发展，风电二季度后大幅增长，弃风限电情况有所缓解，受平价上网政策明确节点的影响，陆上和海上风电建设迎来新的装机热潮，分散式风电在政策推动下不断提速，业务需求上升。

新冠疫情影响需求和项目建设。2020年上半年，受到新冠疫情影响，风电行业整体发展不及预期，上游供应链产能受到较大影响，加剧了全年抢装形势。受疫情影响，上半年新增装机远低于预期，全国新增风电并网容量632万千瓦，同比减少277万千瓦，2020年上半年公开招标量回落，上半年公开招标量15.6GW，同比减少16.4GW。随着3月份国内疫情逐渐受控，制造业全面复工，在补贴期限临近的压力之下，项目建设加快，下半年装机量大幅提升。

公司产品质量较优，自主研发程度高。公司掌握全系列风电机组产品的整机核心设计技术和控制技术，形成了行业领先的风电整机总体设计能力。公司产品开发模式逐渐向系列化、平台化方向转变，能迅速满足客户多元化的市场需求，提升了公司产品市场覆盖率。通过建立层次分明、规范完善、结构合理的技术研发体系及欧洲风电研究院，公司核心技术优势逐步显现，在风电机组控制技术、电网友好性技术、风电机组测试及评估技术方面形成了深厚的技术积累。