一、事件概述

2 月3 日，公司发布年报，2020 年实现营业收入78.19 亿元，同比增长10.42%；归母净利润8.32 亿元，同比增长18.19%；扣非归母净利润6.94 亿元，同比增长3.91%。

二、分析与判断

年度计划指标超额达成，业绩韧性强劲，人均效率和毛利率同比提升去年Q1 受疫情影响公司订单大幅下滑，Q2-Q3 持续改善，Q4 订单高速增长，排产周期达4-6 个月。2020 全年实现继电器销量21.67 亿只，同比增长12.62%，维持全球领先地位，营收、利润均超额完成年初目标。公司加快高水平设备投入，去年重点建设15 条自动化产线，人均回款同比增长7.6%，达到74 万元。虽然去年铜、银等原材料价格大幅上涨，但公司继电器产品综合毛利率仍同比增长1.16%，达到39.37%。

功率和电力继电器需求持续恢复，汽车继电器高速增长功率继电器全年发货约27 亿元，同比增长6%。公司加速向传统白电和小家电并重的业务模式转型，同时受益于新能源和智能家居行业需求提升，以及对标杆客户的持续布局，功率继电器业务强劲复苏。汽车继电器全年发货约11.7 亿元，同比增长47%。海拉并表有较大贡献，另外自下半年起全球市场快速恢复，汽车继电器发货高速增长，同时产品结构持续优化，大电流48 伏项目、PCB 项目贡献重要增量。此外，汽车继电器已进入工厂机械及宝马摩托车应用，有望打开新的成长空间。电力继电器发货约15.32 亿，同比增长约5%，去年因疫情影响国网及欧美主要国家项目装表均同比下滑，但沙特电网项目快速放量，今年预计欧美市场将陆续恢复，国网需求有望提升，预计电力继电器将有较好恢复。工业继电器出货5.2 亿，同比持平，低压电器出货7 亿元，同比增长20%，我们预计今年以上两者均有望取得20%以上增长。

海外车企客户顺利量产爬坡，高压直流继电器业务有望持续高增长高压直流继电器去年发货约4.8 亿元同比持平。公司持续巩固在一线车企领先地位，国内市场在11 家第一、二梯队客户已获得较大份额，并实现对蔚来、理想等新势力车企批量供货；海外特斯拉Model 3、大众MEB、现代、奔驰等项目顺利量产爬坡。公司高压直流继电器目前全球份额预计已超过30%，并已确定中高端市场主流供应商地位，公司将启动陶瓷罩体等核心零部件自产，升级自动化能力，预计今年将持续高增长。

费用控制稳健，汇兑损益影响短期财务费用

公司全年期间费用率为21.31%，同比增加0.36%。其中销售/管理/研发/财务费用率为5.03、10.34、4.87、1.07%，同比-0.09、-0.19、-0.08、+0.72%。其中财务费用率上升主要是因为汇兑损益增加较多，预计今年财务费用将同比下降。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.71、13.47、16.38 亿元，同比增长29%、26%、22%，EPS 为1.44、1.81、2.20 元，对应估值44、35、29 倍PE，参考申万工控自动化板块TTM 估值92 倍，考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

海外疫情持续时间超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，汇率波动风险。