【发行情况】本次天汽模总共发行不超过4.71亿元可转债。优配:每股配售0.5114元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(12-26周四)股权登记日;T日(12-27周五)网上申购;T+2日(12-31周二)网上申购中签缴款。配售代码:082510;申购代码072510。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 4.89%计算，纯债价值为86.34元，YTM为2.43%。发行6个月后进入转股期，初始转股价4.19元，12月24日收盘价为4.22元，初始平价100.72元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.21%。

【公司基本面】公司是中国最大的汽车覆盖件模具供应商，主要从事汽车车身覆盖件模具及其配套产品的生产与销售。凭借在模具领域的技术及客户资源等优势，公司积极拓展汽车车身装备核心业务、不断完善产品链条，初步形成了一个以模具开发制造为主体，并提供新车开发全套“模、检、夹”工艺装备和整车技术协调服务的模具产业集团。2019年前三季度，公司实现营业收入13.73亿元，同比增加8.9%，归母净利润0.9亿元，同比下降11.72%。近几年来公司毛利率和净利率均有所下滑，2019年前三季度综合毛利率和净利率分别为18.6%和6.55%。目前公司市值为39亿元左右，PE TTM 19.4倍，估值水平较低。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为24%左右，以2019年12月24日正股价格计算的可转债理论价格为110~112元。相对估值法，目前同等平价附近的海亮转债转股溢价率为8.65%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，公司所处的新能源汽车产业链目前市场关注度较高，我们预计汽模转2上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为110~112元。综合考虑，预计汽模转2上市首日价格在110~112元之间。

【申购建议】天汽模总股本9.21亿股，前十大股东持股比例为24.98%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余3.30亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.021%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，新能源汽车当前市场关注度较高，下游景气度有望回暖，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。