华海转债，2020年11月2日（周一）可以申购，AA-，规模6亿元，转股价值100.54，申购代码754579，四星评级，积极申购，沪市转债。

转债信息

下修条款稍显严格，其他条款中规中矩。华海转债下修条款触发条件为“15/30，80%”，即可转债存续期，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案，修正后转股价不得低于每股净资产和股票面值。条件赎回条款触发条件为“15/30，130%”，即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债;条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

起始转股价34.66元，10月28日平价100.6元，债底为87.6元，纯债YTM2.4%，申购安全垫较好。10月28日，华海药业收盘价为34.87元，对应华海转债平价100.6元;债底方面，使用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为87.6元;纯债YTM为2.4%，申购安全垫较好。

正股基本面信息

华海药业主要从事多剂型的制剂、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售，产品覆盖心血管、精神类和抗病毒领域，也是全球主要的心血管、精神类医疗产品制造商之一。原料药主要分为大宗原料药、特色原料药及专利原料药，其中大宗原料药更类似化工品，整体需求平稳但门槛较低竞争较为激烈。而特色原料药和专利药原料药门槛较高，在技术、重资产和客户粘性等方面具有竞争壁垒。同时近些年随着海外环保要求的逐步提高，目前海外的原料药产能已经基本转移至亚太地区，主要集中在中国和印度。华海药业主要在特色原料药领域经营，是具有较高竞争优势的平台型特色原料药企业。

2020年新冠疫情的爆发致使全球原料药产业链受到重大冲击，目前全球原料药的产能主要集中在亚太地区以及欧洲的意大利，占比分别为中国28%、意大利20%、印度19%，三个国家的产能占世界原料药总产能的67%，其余原料药产能美国占10%，欧洲其他国家占8%，从产业链分布来看，除了中国在本次疫情中出色的抗疫表现，其余原料药主要生产国家和地区均深陷疫情之中，生产受到较大影响。同时从疫情的发展角度来看，即便疫苗逐步推广使用，仍旧需要一定时间，预计在未来1-2年的时间内，国内的原料药生产企业都将会受益于疫情所带来的需求转移，整体景气度将会维持在较高的状态。

华海药业的主要竞争优势主要集中在三个方面。第一公司一直从事原料药的研发、生产和销售，在普利类、沙坦类、中枢神经类等特色原料药领域处于领先地位。2002年起，公司开始从事制剂的研发、生产和销售，主要治疗领域包括心血管类、中枢神经类、抗病毒类等领域。公司以特色原料药及医药中间体为起点，利用国际合作平台优势，将产业链向下游高附加值的制剂领域延伸，形成了中间体、原料药、制剂垂直一体化的完整产业链;第二，原料药面向全球市场，不同国家和地区的准入有所差异。截至2019年12月31日，公司自主拥有56个美国批准的ANDA文号，12个产品在欧盟获批上市。公司通过自主研发、兼并收购等方式，境外制剂产品梯队逐渐丰富，品种结构逐渐优化。在疫情冲击下，具有更好的抢占境外市场的能力;第三，政策鼓励出口制剂回归。近年来，我国一直致力于仿制药质量标准的提升，药品审评审批政策逐步与欧美等发达国家接轨，根据目前政策，在欧美市场获批的品种在国内申请时将获得优先审评及快速通过一致性评价等优势，公司制剂的国际化战略将带动国内制剂业务迅速发展。随着国内集采的逐步推广，预计集采模式将会成为常态化的政策，为出口制剂的回归提供了出口。

综合来看，华海药业作为仿制药的优势企业，是全球主要的心血管、精神类医疗产品制造商之一。在本次新冠疫情冲击下，预计国内的行业景气度将会在未来1-2年延续较高的状态。同时2018年的沙坦类药物杂质事件对华海药业的冲击已经度过，欧盟的禁令也已经解除，从2019年和2020年前三季度的经营情况来看，华海药业已经从这一事件逐步走出，往后看，也会对企业经营形成很好的警示作用，并强化了内控。虽然目前估值水平相对较高，但考虑特色原料药在疫情冲击下的良好市场前景，集采给华海带来的增量等利多因素，目前华海药业仍具有一定投资价值，但需要适当控制仓位以防流动性收紧后对估值造成冲击。

申购建议

截至10月28日收盘，纵向看，华海药业市盈率为56.5倍，市净率为8.2倍，估值水平处于2015年以来高位;横向看，申万化学制剂指数市盈率为52.3倍，市净率为4.4倍，华海药业估值高于行业平均水平。

建议积极申购。截至10月28日收盘，华海转债转股价值为100.6元，参考可比转债情况，预计华海转债上市首日转股溢价率中枢为［18%，20%］，对应价格中枢［119元，121元］。华海药业原股东每股配售1.266元可转债，假设50%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，则网上申购总额度为8.9亿元，中签率为0.0111%，顶格申购中一签的概率为11.1%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。