事件：公司披露2020 年业绩，报告期内预计实现营业收入126.57 亿元，同比增长20.78%；预计实现归母净利润7.90 亿元，同比增长30.86%；基本每股收益1.38 元，业绩超出市场预期。

点评：

2020 年Q4 利润增速远超预期，盈利能力显著提升。根据公司业绩数据，2020 年Q4 公司预计实现营业收入28.2 亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长58.3%，远超市场预期。疫情过后，公司加快扩张步伐，截止2020 年12 月31 日，公司共拥有直营连锁门店7205 家，全年净增加939家，同比增幅超过17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。此外，公司加强精细化管理能力，盈利能力显著提升。各项费用率预计均有所下降，同店增长率有望接近行业领先水平。同时，公司完成了2020 年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020 年度确认股权激励费用3,238.93 万元，若不考虑股权激励费用影响，全年归母净利润同比增速将超过35%。

加强中药布局，依托原材料优势打造特色高毛利产品。中药产业方面，公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。截至目前，全资子公司鸿翔中药科技有限责任公司已完成609 个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案，并取得相关备案文件。公司依托云南原材料产地优势发展中药全产业链业务，毛利率有望领先同行。

重视电商发展，O2O 业务表现亮眼。截止9 月末，公司已有4079 家门店开展O2O 业务，覆盖率接近60%，遍布10 个省份及直辖市。 “互联网+”业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。Q3 公司电商业务销售规模达到4695 万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O 业务销售2935 万元，环比提升75.96%，实现较快增长。

盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。根据公司业绩，结合公司可转债转股，股本有所增加，调整公司2020~22 年EPS 预测为1.34（+0.07）/1.70（+0.16）/2.12（+0.19）元，现价对应20~22 年PE 为31/24/20 倍。维持 “买入”评级。

风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。