【发行情况】本次新天药业总共发行不超过1.77亿元可转债。优配:每股配售1.541元面值可转债;仅设网上发行，T-1日(2019-12-27周五)股权登记日;T日(2019-12-30周一)网上申购;T+2日(2020-1-2周四)网上申购中签缴款。配售代码:082873;申购代码072873。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.6%，0.8%，1.4%，1.9%，2.3%，2.8%)，到期回售价为113元(含最后一期利息)。主体评级为A+，转债评级为A+，按照6年A+中债企业债 YTM 8.92%计算，纯债价值为71.23元，YTM为3.16%。发行6个月后进入转股期，初始转股价16.49元，12月26日收盘价为16.62元，初始平价100.79元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为9.17%。

【公司基本面】公司是国内中成药生产企业，拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、凝胶剂、合剂、颗粒剂、片剂五个剂型生产线，拥有50多个药品批准文号，主要产品包括宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液，是一家集新药研发、药品生产及销售为一体的国家高新技术企业。2019年前三季度营收5.89亿元，同比+12.88%;归母净利润0.7亿元，同比+7.04%。2019年前三季度毛利率基本维持在79%;净利率提升至11.72%。目前公司市值为19亿元左右，PE TTM 25.8倍，估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为32%左右，以2019年12月26日正股价格计算的可转债理论价格为106~107元。相对估值法，目前同等平价附近的中环转债转股溢价率为8.68%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，公司评级较低，规模较小，我们预计新天转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为106~108元。综合考虑，预计新天转债上市首日价格在106~107元之间。

【申购建议】新天药业总股本1.17亿股，前三大股东持股比例为58.30%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余1.06亿元供投资者申购。假设网上申购户数为160万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.007%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，公司市值较小，市场关注度不高，但当前打新收益尚可，建议可以参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。