11月2日，伟明环保公开发行12亿元可转换公司债券，简称为“伟20转债”，债券代码为“113607“。

下修条款宽松，赎回条款严格，债底保护尚可

伟20转债的下修条款宽松，为10/30，90%，赎回条款严格，为20/30，130%，回售条款相对常规。按照中债（2020年10月28日）6年期AA企业债估值4.74%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为87.59元，面值对应的YTM为2.41%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价22.01元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为99.98%）的摊薄幅度为4.34%。

正股基本面信息

伟明环保是在固废处理项目技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域布局的大型环保企业，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。公司固废处理业务集中于温州地区，并逐步向全国和世界拓展。目前公司在温州地区的垃圾焚烧产能占比约75%，在浙江省的垃圾焚烧产能占比20%，温州是公司重要的业务基本盘。除浙江外，公司还开拓了江苏、江西等省外市场。同时成立香港和新加坡子公司布局海外业务，并已取得部分进展。

固废处理的投资运营是重资产行业，且需要自身以及与地方政府拥有良好的项目合作运营经验。伟明环保深耕温州地区，已投建项目运营较为稳定，盈利能力突出，在温州地区的经营给伟明环保积累较为丰富的固废处理投资运营经验。而温州地区成熟的项目也成了伟明环保向外拓展的重要现金流基石。

伟明环保的行业竞争力主要体现在以下几个方面。第一，公司专注于城市生活垃圾焚烧发电业务，是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，在长三角等东部沿海发达地区拥有较高市场份额，显著的规模优势有利于公司实现规模经济，降低研发成本和管理成本，进一步提升盈利水平。截至2020年6月30日，公司拥有42个垃圾焚烧发电项目，其中21个运营项目、13个在建项目、8个筹建项目。已投运项目1.55万吨/日，目前在手项目合计3.6万吨/日，预计可在未来3-5年逐步完成投产。随着未来产能的逐步投放，预计2020-2022年产能增速分别为42%、35%、21%。同时2016-2019年公司新签约项目产能分别为1500吨/日、3000吨/日、6000吨/日、8300吨/日，不断创新高，2020年至今已新增规模5500吨/日，超过2019年新增产能的60%。新签订单的快速拓展为公司中长期增长提供动能;第二，公司业务覆盖垃圾焚烧发电产业的各个环节，包括核心技术研发、设备研制、项目投资、建设、运营等全产业链，具备一体化运作的独特优势。各业务环节之间形成协同效应，有利于有效降低项目投资成本，加快建设速度，提高运营效率，加强设备运营、维护和维修，并促进技术创新。上述协同效应使得公司保持了良好的盈利水平，2017-2019年度和2020年1-6月，公司主营业务毛利率分别达61.03%、60.00%、61.77%和57.42%，公司净利润率分别达49.24%、47.71%、47.69%和43.76%，均处于行业领先水平;第三，公司在项目投资、建设、运营以及设备研制等方面建立了一套科学的系统化技术标准和运作模式，形成了专业化、精细化、标准化的业务管理能力，帮助公司保持行业领先的经营业绩和盈利能力。公司目前是“中国环境保护产业骨干企业”、“中国上市公司诚信企业百佳”、“浙江省发展循环经济示范单位”等，树立了良好的市场品牌形象，并具备了项目快速复制能力。

综合来看，伟明环保作为头部的固废处理企业，深耕温州地区积累了较为丰富的固废项目投资运营经验，同时温州地区稳固的项目基本盘为其向外拓展提供了稳固的现金流支持。公司项目储备丰富，未来2-3年产能释放路径明晰，业绩确定性相对较高。新增项目储备增速也保持较好增长状态，为长期发展打下了良好基础。产业链一体化的布局也有效提高了企业的综合盈利水平。考虑目前相对合理的估值以及较为确定未来业绩，伟明环保具有较好的投资价值。由于重资产投入的行业属性，需要关注后续宏观流动性的变化对企业融资以及二级市场估值的影响。